实物期权定价理论综述和未来研究领域展望.pdf

维普资讯 数《量经济技术经济研究》2004年第l2期 实物期权定价理论综述 及未来研究领域展望① 杨 屹 、2扈文秀2杨乃定 (1．西北工业大学管理学院；2．西安理工大学工商管理学院) 摘【要】本文在对实物期权定价方法综述的基础上，结合实物期权非独 占性和复合性的特点，提出了不完全信息下实物期权定价方法的未来研究领 域和研究技术路线。这条路线是：在探讨不完全信息下实物期权定价参数的 数学描述方法的基础上，从研究不完全信息下独占型单个实物期权定价开 始，逐步深化到对不完全信息分享型复合实物期权的定价方法的研究。 关键词 期权 实物期权定价 不完全信息 中图分类号 F244．0 文献标识码 A 引 言 期权 (option)是一种未来的选择权，是指购买方向卖方支付一定的费用 (期权费) 后所获得的在将来某一特定到期Et或某一时间内按协定的价格购买 (买权，calloption， 看涨期权)或出售 (卖权，putoption，看跌期权)一定数量的某种标的资产的权利。 根据标的资产不同，期权分金融期权和实物期权。金融期权是一种选择性衍生合约，它 是指合约持有者在未来一段时间内以一定的价格购买或出售某项金融资产 (股票、汇 率、利率等)的权利。根据执行时间的不同，期权可以分为欧式期权和美式期权。实物 期权相对金融期权来讲比较复杂，它是指把实物资产 (realassets)而非金融资产 (Fi． nancialassets)当作标的资产的一类期权，此时期权的交割不是决定是否买进或卖出某 种金融资产，而是代表在未来的一种选择权，从更广泛的意义上讲，它实际上是一种或 有要求 (决策)权。 期权价格的高低直接影响到买卖双方的盈亏状况，是期权交易的核心问题。最早的 期权定价模型是1900年Bachelier在他的博士论文 《投机理论》中提出的，这个模型奠 定了期权定价理论的基础，但由于该模型的假设条件与现实严重偏离，在应用上受到了 很大限制。20世纪60年代前后，Sprenkle(1961)、Boness(1964)、Sarnuelson(1965) 等人在期权定价方面的研究取得了一定的进展，但由于不能有效解决分配风险报酬问 题，使得理论上严格的定义与投资者对待风险态度的不确定性偏离，导致模型存在一定 的局限性。1973年，Black和Scholes在市场不存在套利机会的原则基础上，通过建立 ① 本文受国家自然科学基金项目，西安理工大学20o3年科技创新基金项目资助。 ·— — 147 ·—— 维普资讯 一 个包含恰当的衍生资产头寸和标的资产头寸的无风险的资产组合来消除维纳过程，提 出了著名的B—S期权定价模型。它是现代期权定价理论的一个创举，是今天全球期权 市场的基础。Merton(1973)，Cox(1976)以及Robinstein(1976)等人对B—S模型 进行了修正、发展和推广，提出了二叉树定价方法，又称二项分布期权定价模型 (BOPM)。目前关于金融期权定价问题的研究已经取得了丰硕的成果。金融期权的定价 方法虽然对实物期权的定价具有一定的参考意义，但并不完全适合于实物期权的定价问 题。实物期权方法主要是利用金融市场投入的概念对各种类型的实物资产的复杂支付进 行估价。各种实物期权与金融期权相比，其主要区别在于前者的非交易性 (包括其标的 资产的非交易性)、非独占性和复合性 (茅宁，2000)，这些特性决定了我们不能直接将 金融期权的定价公式直接应用到实物期权的定价中，而应该探索与其自身特性相适应的 定价方法 一 、 实物期权定价方法综述 期权定价理论在金融期权定价中的广泛应用推动了期权市场及隐含期权的合同市场 的迅速发展，金融学界试图将这一重要理论引入实物投资领域，形成了实物期权的概 念。国外关