投机泡沫的混合理性正反馈模型.PDF

投机泡沫的混合理性正反馈模型 张晓蓉　唐国兴　徐剑刚 (复旦大学管理学院 ,上海 　200433) 摘 　要 :本文根据历史泡沫事件的特征 ,提出了一个投机泡沫的混合理性模型。模型以 ( ) 正反馈交易为核心 ,根据投资策略将交易者分为信息交易者 包括轻信者和保守者 和正反 馈交易者 ,且投资者均具有混合理性。模型显示 ,当投资者间出现行为交互时 ,资产价格有 可能在利好消息下产生泡沫。本文讨论了市场机制因素和投资者心理因素对模型参数的影 响 ,指出政府干预市场的措施会通过投资者心理产生作用 ,并对政府的托市和抑市政策提出 了建议。 关键词 :投机泡沫 ;混合理性 ;正反馈交易 ;投资者心理 ( ) 中图分类号:F8316 　　文献标识码 :A 　　文章编号 :1002 - 7246 2005 08 - 0085 - 14 一、引　　言 泡沫是资产市场常见的现象 ,通常表现为资产价格脱离价值而急剧大幅上涨 ,最终 以崩溃结束,并引起市场萧条。 目前学术界对“泡沫”尚未给出一致的定义,在实践中人们通常把价格对价值的较大 ( ) 偏离视为泡沫。实际上 ,资产价格偏离价值可分成三种类型 Camerer ,1989 : 第一类为理性预期泡沫 ,指在理性预期假设下隐含在资产价格中的泡沫成份 ,通过 ① 求解资产价格理性预期方程可以得到 。因理性预期泡沫来源于投机 ,也称为“理性投机 泡沫”。该模型的体系较成熟 , 已发展出各种计量检验方法。 第二类为时尚 ,来源于投资者的非理性。投资活动是一种社会活动 ,投资者在社会 变动和心理力量的作用下会产生对某种资产的狂热追求 ,支付过高的价格 , 出现类似消 ( ) ② 费品市场的“时尚”现象 Shiller ,1984 。 收稿日期 :2005 - 05 - 15 ( ) 作者简介 :张晓蓉 197006 - ,女 ,江苏人 ,复旦大学管理学院财务金融系讲师 ,博士研究生。 ( ) 唐国兴 194308 - ,男 ,上海人 ,复旦大学管理学院财务金融系教授 ,博士生导师。 ( ) 徐剑刚 196606 - ,男 ,浙江人 ,复旦大学管理学院财务金融系副教授 ,博士。 ①资产价格理性预期方程的通解为 P = P + B (Blanchard and Watson ,1982) ,其中 P 是资产在时刻 t 的基本价 t t t t ( ) ( ) 值 未来股息的现值之和 ,B 是理性投机泡沫成份 ,满足