短期白酒板块仍不悲观,食品偏重防守.PDF

2016 年07 月30 日 证券研究报告 食品饮料行业研究周报 评级：增持 维持评级 行业研究周报 长期竞争力评级：高于行业均值 短期白酒板块仍不悲观，食品偏重防守 市场数据(人民币） 投资建议 市场优化平均市盈率 16.21 沪深300 指数 3203.93  8 月模拟组合：伊力特（40%）、双汇发展 （40%）、惠泉啤酒 （20%）。7 月 上证指数 2979.34 份，我们的模拟组合收益（伊力特 40% 、贵州茅台 30%、麦趣尔 30%）上 深证成指 10329.44 涨 2.32% ，跑输中信食品饮料指数的+4.43% ，跑赢沪深 300 指数的 中小板综指 11370.45 +1.58%。相比 7 月组合，8 月组合调出贵州茅台&麦趣尔，新调入双汇发展 &惠泉啤酒。  我们上期周报强调“短期调整毋需过分悲观”，白酒板块上涨 2.34%止住跌 势：我们在上期周报中提到——对整体板块毋需过分悲观，但短期有可能维 持震荡行情，业绩兑现前期更偏向于业绩及估值有保障的品种。市场行情方 面：目前茅台一批价已基本站稳950 元，伴随短期需求快速释放及厂家稳价 意愿的扩散，我们判断后续茅台一批价涨价幅度及速度将大概率放缓，但中 秋旺季前仍有上行空间；五粮液一批价650 元左右，虽然短期上涨仍面临较 大压力，但后期不排除公司未来通过上调出厂价紧跟茅台。通过股价前期调 整，我们认为一线白酒估值已进入合理区间，短期有可能维持震荡行情，在 半年报兑现前期更偏向于业绩及估值有保证的品种。目前一线白酒品种推荐 贵州茅台 （估值合理，业绩确定性较高，复苏最为确定）、五粮液 （估值较 低，16 年 PE 仅 19X）；三线白酒品种核心推荐伊力特 （估值较低，16 年 PE23X，变革在即）。  长期看好伊力特：未来管理层变革将从两个层次带动伊力特股价弹性——一 是 eps （未来业绩增长将来自疆内经销商换血&疆外拓张，同时煤化工对业 绩拖累自2018 年起消失）；二是 pe （市场给伊力特的估值源自公司过往的 相关报告 包销体制，包销体制是一把双刃剑，一方面在行业波动情况下利于企业的业 绩稳定，但另一方面客观上也不利于公司的业绩弹性放大。前期新任董事长 1. 《上周白酒板块基本面与股价首现背离， 陈总曾向资本市场发声——未来将重点考虑在疆外实施以公司为主导的销售 短期调整毋需过分悲观-食品...》，2016.7.24 体制，即意味着未来疆外市场的拓张将大概率采取直销体制，这将利于放大 2. 《上周批价与股价分化主要来自业绩黑天 未来公司的业绩弹性，有利于恢复公司作为小酒的估值弹性）。因此在目前 鹅，短期白酒情绪仍不悲观-...》，2016.7.17