中海基金2010年6月策略报告（对外修改稿）.docVIP

财政政策扶持下的结构性反弹 2010年５月３１日 月度投资策略报告 中海基金研究部 联系地址： 上海市浦东新区银城中路68号时代金融中心29楼 Ａ股市场环境进入流动性和实体经济同时下降的第四象限。经济指标和流动性指标的弱化将会从增长趋势以及流动性环境上制约当前A股市场大幅反弹的能力，趋势性的大机会尚需等待。但同时，由于市场进入合理价值区域，结构性的反弹将以财政政策扶持和受益经济结构调整的行业和标的为主要特征。 权益类资产打分系统显示，政策导向和市场气氛分数上升，宏观经济分数有所下降。市场参与者仍较为谨慎，但表现出对当前位置价值的认可。 投资策略和行业配置建议：６月建议可以以一部分仓位集中在市场的结构性反弹中，主要是受益财政政策支持的经济结构调整的相关行业。仓位不宜高，品种选择更加重要。 关注区域经济规划预期：重点关注西部大开发呼包银地区，海西经济区，海南旅游岛，深圳特区拓展等。 新兴产业：新能源，金属新材料、电子通信服务，生物育种等；传统产业升级的专用设备等。 受益国家收入分配制度改革的行业，主要是低端消费品与服务业。 我们在五月的策略中着重分析了市场盈利预测调整后的市场估值状况，认为从价值的角度看，2500点左右对应的估值已经较有吸引力，市场的安全边际在增强，但是政策紧缩和股票供给等因素仍压制市场上行，投资机会出现的催化剂仍需等待。 １８号，由于中央投资加快，保障房建设等财政政策的结构性刺激带动了市场的乐观气氛，市场反弹催化剂到来，地产，建材，有色等均都出现了15%左右的反弹。面对６月的市场，我们认为制约市场大幅反弹的主要因素是流动性较紧和实体经济增长趋势仍未拐头向上，因此市场难有趋势性机会。但同时，由于市场进入合理价值区域，６月市场中主题投资仍会较为活跃，由财政结构性刺激为线索的结构性反弹为主要特征。 　　建议可以参与市场结构性反弹，但同时更加注重中期配置，对财政政策的扶持方向保持高度敏感，对三季度十二五规划预期的行业和个股继续细致挑选，为即将到来的中期建仓时机储备品种。 1　流动性与增长趋势制约本月市场大幅反弹 Ａ股进入流动性和实体经济同时下降的第四象限。无论是经济指标，还是流动性指标的弱化将会从增长趋势以及流动性环境上制约当前A股市场反弹能力。趋势性的大机会尚需等待。 　图１：Ａ股市场环境处于流动性和企业业绩同时下滑的第四象限 资料来源： 数据来源：图 数据来源：Bloomberg　中海基金 图 数据来源：Wind　中海基金 经济活动的季节性变弱也导致了部分主要工业产品的淡季特征。上期所阴极铜的库存在一季度往往出现较大攀升，但4月份以后随着金属消费旺季结束，库存开始环比出现下滑。今年以来由于铜价快速上涨导致的高库存使得这种去库存周期延后至5月份，但市场对今后几月的铜消费淡季的预期没有改变。同样由于需求回落，夏季钢价环比回落的概率相比一季度也会出现大幅上升。从历史规律看，价格的季节性回落概率从6月到9月间都会出现整体上升。由于A股70%的流通市值与周期性行业相关，工业产品所反映出来的淡季特征势必会影响A股市场的做多情绪。 图 数据来源：Wind　中海基金 图 数据来源：Wind　中海基金 流动性变化对银行资金层面的影响开始体现。自5月第三周开始，银行间回购利率和SHIBOR出现跳升。如图8所示，5月份七天银行回购利率上跳了70个基点。历史上，能够引起银行间回购利率和SHIBOR出现如此明显跳升的原因有：大规模的公开市场操作、存款准备金上调、季节性现金需求（如：春节等）以及大规模的IPO或再融资等。然而， 5月份IPO和再融资的总量环比仅增长了10%，与去年12月份的峰值相比更是减少了58%。从季节性规律看，5月份的现金需求压力也不大。鉴于此，近期银行间市场的流动性异动有可能是去年3季度以来所执行紧缩政策的累积效果开始显现。而货币政策的放松似乎仍需观察。 图 数据来源：Bloomberg　中海基金 综合而言，我们认为流动性和实体经济的表现，将是制约目前市场反弹最重要的因素。因此，大的趋势性机会需要等待货币政策的放松信号及宏观经济预期见底回升的好转。 2　财政扶持演绎结构性行情 在市场难有大幅度上涨的同时，６月市场中，主题投资仍会较为活跃，由财政结构性刺激为线索的结构性反弹为主要特征。 自５月下旬以来，中央投资加快下达，保障性住房的责任书签写，西部大开发战略方案的制定等，都体现了政府“有保有压，防止政策重叠效应”的精神。由此也带动了一部分市场参与者对宏观经济预期的变化。虽然宏观经济的大趋势暂不能改变，但财政政策积极的方向也定会带动相关受益区域和受益板块的表现。 我们建议关注的财政政策相关的受益机会包括： 区域经济受益：６月份建议关注西部大开发后十年的机会，海西经