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第三节 Black—Scholes期权定价模型 期权权利金虽然有前两节所介绍的内容，但具体出价是否是最经济的，投资者未必心中 有数。在国外的期权发展中，开发了很多模型进行计算。以下主要介绍获得诺贝尔济学奖的 布莱克—斯考斯模型，该数学模型可以比较快捷、准确地计算权利金的多少，可 以帮助投; 资者较经济地对权利金进行出价。在上节的介绍中,大家可以感受到五个主要因素中，价格 波动性带有人为的性质，因此，该模型只是给出了理论上的价格参考, 在实际中，由于价格 波动性的估算差别（当然也有计算公式），投资者的出价也会有较大出入。在国外期权交易 中，投资者只要将权利金的基本因素输入计算器中，即可立即知道权利金的理论价格（见图 5-9）。 图5-9 期权定价参数示意图 需要告诉大家的是，如果您对模型不感兴趣，则不必过多深究，您只需要知道有模型可 以计算理论上的权利金即可,到时自然有公司研究模型计算器，您只需要将数据输入即可。 一、Black - Scholes期权定价公式 1973年，两位金融理论和实践家布莱克 （F.Black)和斯考斯(M.Scholes)在他们的著名 论文《期权定价与公司债务》中成功地将标的物价格、标的物价格波动幅度、履约价格、距 到期日剩余时间、无风险利率等因素用数学模型将看涨期权的权利金计算出来了，这就是著 名的Black-Scholes模型（以下简称B-S模型）。B-S模型主要是针对股票的欧式看涨期权 设计的。 B-S模型定价公式的假设前提为： 第一，股票的收益率服从对数正态分布。这意味着收益率加上 1,所取的对数值服从正 态分布，曲线形状为钟型结构。 第二，股票收益率的方差和无风险利率在期权的有效期内是常数。 第三，没有任何税收和交易成本。 第四，股票不支付股息。 第五，所讨论的期权为欧式期权。 第六，对于股票市场、期权市场和资金信贷市场来说，不存在交易费用，而且没有印花 税。 第七，投资者可以自由借入或贷出资金，借入的利率和贷出的利率相等。而且，所有证 券交易可以无限细分，也就是说，投资者可以购买任意数量的标的股票。 第八，对卖空没有任何限制，卖空所得资金可由投资者自由使用。 在上述假设下，对于不支付红利的股票，在到期日，欧式看涨期权的预期价值为： X [Max (U－E), 0]t 式中，U 为t时标的物 （Underlying)的股票价格；t E为履约价格 （Exercise Price)。 从风险中立的角度看，欧式看涨期权的当前价值应为上式以无风险收益率进行贴现： -rt C＝e X [Max(U －E), 0]t (5.1) 股票价格U 被假定为服从这样一种分布：t InS〜Φ[InS＋ （r－O.5δ) t,δ ]t 2 t (5.2) 5.2式描述的股票价格运动是一种 “布郎运动” （Brownian Motion), 其主要特点是： 每一个小区间内股票的收益率服从正态分布，且不同的两个区间内的收益率相互独立。将 5.2式代入5.1式并进行积分，可得如下结果（过程省略）: -rt C＝UN(d－Ee N (d)1 2 (5.3) 其中， ln (U/E) + (r+ O.5δ) t2 d＝1 δ t ln (U/E) + (r+ O.5δ) t2 d＝2 δ t ＝d－δ1 t 5.3式中，N (x)代表正态分布的累计概率分布函数 （即某一服从正态分布的变量小于x 的概率），In表示自然对数。 对于不支付红利的股票来说，欧式看涨期权与美式看涨期权等价，所以5.3式也是美式 看涨期权的定价公式。同时，由于欧式期权不能提前执行，在看涨/看跌平值时， -rt