收益率曲线过于陡峭化,后期应该走向平坦.PDFVIP

固定收益研究 Page 1 yInfo] 证券研究报告—动态报告/ 固定收益快评 宏观固收 债市日评 2015 年05 月12 日 收益率曲线过于陡峭化，后期应该走向平坦 证券分析师： 董德志 021dongdz@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 021zhaojing@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021weiym@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 联系人： 柯聪伟 021kecw@ 联系人： 李智能 021lizn@  利率品市场观察 510 降息后的首个交易日，开盘后短期利率明显下行，长期利率略微下行，但随后长期限品种快速反弹，短期限品种下 行幅度再加大，最终利率曲线进一步陡峭化 （10 年国开收益率上行1BP，1 年国开收益率下行23BP ）。 我们认为，目前的收益率曲线过于陡峭化，后期应该走向平坦。5 月以来，货币市场利率就开始下滑至2.5%以下，但是 债券市场短端跟随的进度偏慢，1 年期金融债在3.3%徘徊。而此次降息，稳固了目前偏低的资金利率水平，当天债券市 场短期利率快速向下突破至 3%左右，短期利率逐渐跟上货币市场宽松的步伐。而后期长期利率也有望快速下行，毕竟 10Y-1Y 的利差在80BP，与目前已经比2012 年更差的经济形势不符。我们认为10 年金融债券利率将回落到3.5%下方。 另外，我们认为目前的经济形势仍不乐观，5-7 月份时期我们所面临的基本面仍将处于下行态势，二季度GDP 增速将跌 破7%，7 月份物价指数也有破1%可能，因此短期内基本面曙光难现，后期仍将继续降息。  信用品市场观察 降息后首个交易日，银行间和交易所信用债均多数上涨，短期收益率下行幅度超过长端，曲线增陡。不过从收益率下行 的绝对水平来看，周一各品种信用债上涨非常克制。 展望后期，虽然中国经济三期叠加，企业经营状况恶化，信用事件明显增多，但是由于主导投资级信用债信用利差的仍 是流动性溢价，因此短期内信用利差仍有收窄的空间。以5 年AA+ 中票为例（目前信用利差处于历史1/4 分位数水平）， 在货币市场利率已经进入2.5%以下的大背景下，我们估计信用利差将在目前水平继续收窄20BP 左右。 另外，从品种上来讲，我们认为城投债整体优于产业债。首先，在经济快速下滑的背景下，政府稳增长的压力较大。此 时需保持地方政府融资渠道畅通，因此年内关于城投债的负面事件难以继续发酵；其次，经过149 号文冲击，目前城投 债整体收益率水平高于同等级产业债；再次，随着信用评级跟踪集中期的到来，城投债外部评级易上难下的特征将显得 更加珍贵。而产业债方面，建议规避煤炭行业。今年煤炭产品价格降幅远大于历史同期，近日国投新集已经被展望负面， 煤炭行业二季度可能遭遇大面积的评级下调。  转债品市场观察 1、电气转债：科技部调研“未来能源”，希望和原子能院在核物理方面“十三五”规划编制等方面加强沟通和交流。上 海电气于香港时间约下午三时举行全球投资者电话会议。 2、14 宝钢EB：今日新华保险领涨保险板块，有研究员指出，近来保险板块表现不错的原因可能是国务院推健康险个税 优惠，民众购买商业健康保险的意愿将会更高。 3、民生转债：民生银行50 亿美元中票将于12 日在港交所上市。降息后民生银行在银行板块表现垫底，也跑输H 股。 民生转债近来表现明显跑输正股，因触发赎回前后估值压缩近5%，现在仅有0.29%估值，我们认为估值压缩已基本到 位，可以把握赎回前的一波弹性恢复行情。 Page 2 