财务管理(第二讲)汇编.pptVIP

2.求解步骤 (1)分别写出两种筹资方式下每股收益的计算公式；(2)再令其相等，以求得息、税前利润。 例题P143的详细求解过程: 求解：采用债务筹资时的每股收益=[(EBIT-I)(1-T)-D]/普通股股数= [(EBIT-400*8%)(1-40%)-0]/20 采用权益性筹资时的每股收益=[(EBIT-I)(1-T)-D]/普通股股数=[(EBIT-200*8%)(1-40%)-0]/40 [(EBIT-400*8%)(1-40%)-0]/20=[(EBIT-200*8%)(1-40%)-0]/40 EBIT=48 结论:当企业EBIT48时,采用发行股票的方式;当企业EBIT48时,采用债务酬资的方式 * 资本结构与杠杆比率 难点 筹资问题分析： 2.追加资本结构决策 分析方法 (1)直接测算比较各备选追加筹资方案的边际资本成本，找出其中最低者，作为最优筹资方案。 (2)测算在追加筹资后各方案的综合资本成本(WACC)，找出其中最低者，作为最优筹资方案。 例题P147 * 资本结构与杠杆比率 传统观点认为，存在一个最优资本结构。最优资本结构是指使全部资本成本（或WACC）最低的负债/权益比例； 所基于的假设：债务资本比例在达到某一较高水平之前，权益资本成本的上升不会完全抵消较低的债务资本成本所带来的利益（即在未达到WACC点时，增加权益资本所产生的资金成本要大于增加债务资本所产生的资金成本，所以在增加债务资本同时减少权益资本，可以降低全部资本成本，直至达到WACC点） 传统观点的结论是：如果债务融资的结果没有使WACC提高的话，那么，债务融资是有助于股东财富的最大化的（即可以不断增加债务融资额，以便增加公司总资本，保持WACC最低）。 * 补充：有关资本结构的传统观点 前沿 MM认为，不论企业债务资本水平是高还是低，企业的全部资本成本都保持不变，企业的筹资决策并不重要。即，不存在最优资本结构。所以，资本结构所导致的成本不受融资方式影响 所基于的假设：在所有债务融资比例水平上，债务融资的低成本所带来的好处都恰好被权益资本成本的提高而抵消（即，债务资本和权益资本的成本变化呈反向等比关系，增加债务资本同时减少权益资本可以抵消二者的成本变化） 现实意义：企业管理当局应该集中精力寻找好的投资机会，而让股东们自己决定其财务结构 MM认为，如果资本市场对证券的定价是理性的（即不存在最优资本结构），那么企业不可能仅仅通过采取理论上对任何人都显而易见的做法（即借款）来提高其整体市场价值（降低其WACC） * 补充：关于资本结构的MM观点 前沿 MM认为，引入债务资本后资本市场所要求的预期投资报酬率（对筹资的企业来说是权益的资金成本）随即上升，并且上升的幅度与债务资本的大小成比例（权益资本的资本成本变化幅度与债务资本的资金成本相等，于是不能降低WACC，也就不能形成最优资本结构） 传统观点认为，当债务资本的比例较低时不会发生这种情况，即当债务资本的比例较低时，债务资本的增加不会引起资本市场所要求的预期投资报酬率上升（即，当债务资本比例较低时，权益资本成本的变化幅度大于债务资本成本变化幅度，在一定范围内增加债务资本，可以形成最优资本结构，达到最低的WACC） 原理：MM认为权益资本成本和债务资本成本的变化幅度相等，而传统观点认为前者更大 * MM观点和传统观点的区别 MM定理的涵义：无负债企业的资产价值＝有负债企业的资产价值（因为MM认为筹资方式对资金成本总额无影响） MM定理成立需满足的六点假设： 股票的买入与卖出不存在交易成本（这种假设不成立） 资本市场是有效率的（研究证明有弱式和半强式效率） 不同企业和个人的借贷款利率是相同的（这样不同企业的负债的资金成本可以在同一平台进行对比） 不存在破产成本（破产时资产按市场价值处置，而不会受到损失） 两家企业的收益假设（假设两个企业收益及风险相同） 不存在税收（无税收理论） * MM定理的假设 1、理解企业资本金制度 2、掌握发行股票筹资、债券筹资的区别以及各自的基本程序、要求 3、股票和债券的发行方式 4、在筹资方案中融资者和投资者考虑的因素 5、 普通股股东的权利 6、 发行优先股的利弊 7、股票和债券价格的确定 8、掌握资金成本与资金结构的概念以及筹资的要求 9、掌握认股权证的相关知识 * 本章重点 （三）决定债券价格的因素主要有四个： 债券的面值：债券的票面价值 息票率：债券利息与面值的比率 贴现率：不同时期的价值额折现成现值时所使用的利率 债券期限 债券价格的公式（P119） 理解的关键：D（面值）是一个n年的终值，C（年利息）为1到n年的终值，每年的贴现率不同，PV为总的现值 债券发行价格的三种情况 市场利率=债券利率，平价发行 市场利率债券利率，折价发行 市场利率债券利率