资源类股票的分析及估值方法.PDF

證監會與香港財經分析師學會合辦 投資投資風險風險 風險風險 你你要知要知 「投資者教育講座 2008」 資源類股票的分析及估值方法 講者：陳彥先生 CFA (特許財經分析師) (投資銀行亞太地區金屬和礦業研究分析員) 陳彥先生於二ＯＯ八年八月二日於證監會及香港財經 分析師學會合辦的「投資者教育講座」上分享他對資源 類股票的分析及估值方法。近年來，從事礦業及資源類 商品的公司越來越多。陳彥認為在投資資源類公司前， 應先了解它們的營運模式，然後分析有關公司的盈利及業務前景。 資源類商品的生產流程 資源類公司的生產程序主要可分為：開採、冶煉及加工(見附圖)。上游的開採工序包括發掘礦 石、打碎及去除雜質等。開採所得的精礦，經冶煉後就會變成純金屬。最後經過下游加工步 驟，製造各種不同的成品。 上游開採 冶煉及精煉 下游加工 投資者需了解個別資源類公司的業務是集中在上述哪一個生產流程，如有關公司擁有礦資源並 集中發展上游業務，這類型的公司將受惠於商品價格的上升週期。相反，如有關公司並無礦資 源並集中其發展冶煉方面的業務，它們的盈利在商品價格的上升週期中將會受壓。 部份在香港上市的資源類公司都採用「一條龍」的生產模式，投資者可以透過自足率(Self- sufficiency ratio)來分析該公司的上游業務的比重。自足率的計算方法是將該年度的礦資源出產 量除以該公司的總產量。當商品價格上升時，擁有越高自足率的資源類公司的盈利前景會較為 理想。 在分析煤炭公司時，投資者需注意由於煤炭的純度較高，一般不需要進行「冶煉」，只需透過 「洗煤」來淸除雜質便可出售。 如何分析資源類公司 1. 宏觀方面 (a) 了解有關公司的主要礦產及副產品。以金礦為例，通常蘊藏了銅，反之亦然。 (b) 商品價格的波動直接影響資源類公司的盈利，投資者必須注意有關商品的價格走勢。 (c) 商品的供應情況。商品的供應可分為「地上」及「地下」兩種，地下供應是指礦場的產 量；地上供應，泛指將商品(如黃金、鋼鐵和銅) 循環再用，以及它們的存貨量。以黃金的 價格為例，各國央行就黃金儲備的政策變動，亦會影響黃金的供應以至其價格。 證監會網站 : www.sfc.hk 學 投資網站網站 : www.InvestEd.hk Tel: 2840 9222 (d) 商品市場的需求。投資者宜了解有關商品的應用範圍，同時留意經濟發展的預測，藉以評 估市場對商品的需求。 (e) 金屬類商品的長期價格預測。從長期而言，金屬類商品的價格會貼近其邊際生產成本。即 是在不計算折舊的情怳下，額外開採一噸有關商品所需的成本。 (f) 政策風險 - 隨著對礦山資源的保護意識增加，很多國家在賦於探礦權及開採權所設的條件 越趨苛刻。資源稅及政策的改變成為一個不容忽視的風險因素。此外，如商品價格受到國 家政策限制，未能跟隨整體商品市場價格上升，投資於有關的資源類公司未必能獲得如期 的收益。 2. 資源類公司的發展階段 因應個別的發展階段，資源類公司所面對的風險各異 (a) 探礦 – 主要是資料搜集的階段，以及分析礦資源的蘊藏量。視乎成功探礦的機會率，公司 通常在這個階段面對較大的風險。 (b)建礦 – 這個階段通常涉及高昂的資本性開支。如礦場位處較偏僻的地區，資源類公司一方 面需要支付建礦的開支，另一方面亦需考慮該地區的基建配套甚至參與興建 (例如：道路及 電力供應)。在這個階段，資源類公司仍會面對相當的風險，包括在探礦階段時對礦場認知 的偏差，以及對礦場的質量和蘊藏量作出錯誤的估計。 (c) 生產 – 這個階段較為簡單，主要是把礦資源加工為製成品，風險相對較低。 3. 個別公司的基本因素 投資者在分析資源類公司時需留意以下數據：