衍生品的使用与收益来自亚洲的证据.PDF

________________________________________________ 衍生品的使用与收益：来自亚洲的证据 2014 年1 月6 日 ________________________________________________ 李健伟 副教授 会计部 南洋大道S3-B2A-19 南洋商学院 南洋理工大学 新加坡 邮编：639798 电子邮箱：akwlee@ntu.edu.sg 电话：(65) 6790-4663 传真：(65) 6792-4217 140110 Lee Kin Wai - BenefitsofDerivatives in Asia - SC.docx 1 / 28 衍生品的使用与收益：来自亚洲的证据 李健伟 副教授 会计部 南洋大道，S3-B2A-19 南洋商学院 南洋理工大学 新加坡639798 电子邮箱：akwlee@ntu.edu.sg 电话：(65) 6790-4663 传真：(65) 6792-4217 作者致谢 本报告系与芝商所协作撰写。本报告呈现的是作者个人的见解、结论与建议，并不一 定代表芝商所的见解、结论与建议。本研究中的观点是作者个人的观点，并不一定反 映南洋理工大学的观点。 概要 近年来，通过金融套期保值进行风险管理日益普遍。亚洲上市公司将金融衍生品的 使用作为其企业风险管理战略，本论文对此进行了研究。其主要研究问题是衍生品使 用的决定因素以及衍生品使用对企业估值与企业财务政策的影响 。我们将 2010 年至 2012 年期间来自中国、印尼、马来西亚及新加坡的 410 家上市公司作为样本进行了研 究。该样本包含不同市值、横跨诸如制造、服务、电信、农业、石油，化工与重工业 等多个行业的企业。根据其年报有关衍生品使用的信息，我们将这些企业分为衍生品 使用者与非衍生品使用者。我们发现大约 46% 的上市公司使用金融衍生品。就进行对 冲的金融风险类型而论，在衍生品使用者当中，我们发现 38% 的公司对外汇风险进行 对冲，而30%的公司对利率风险进行对冲 。使用衍生品来对冲商品价格风险的企业则 140110 Lee Kin Wai - BenefitsofDerivatives in Asia - SC.docx 2 / 28 集中于诸如公用事业、采矿及石化这些特定行业。就用于企业风险管理的金融衍生品 类型而言，我们发现远期合约是最为广泛使用的衍生品，其次是利率掉期与期货合约。 我们对衍生品使用强度的决定因素进行了研究。首先，我们发现衍生品使用者倾向 于拥有高外汇风险敞口，例如占总销售额一定百分比的外币销售额较高，占总资产一 定百分比的外币资产较高。因此，地域分散的公司更可能使用衍生品来对冲其国际外 汇风险敞口。其次，我们的论文证明衍生品使用者拥有更高的负债及短期流动性。假 定财务困境预期成本随着杠杆（短期流动性）上升（下降），我们的结果表明拥有较 高财务困境