利率仿射模型下的利率风险价格形式实证研究 - 金融工程.pdf

* 利率仿射模型下的利率风险价格形式实证研究 1 2 1 郑振龙 ，柯鸿 ，莫天瑜 （1. 厦门大学金融系；2. 第一创业证券） ［摘要］在仿射利率期限结构动态模型（Affine DTSM）框架下，利率风险价格主要有四种 设定形式：完全仿射模型（CAM ）、实质仿射模型(EAM)、扩展仿射模型(EXAM)和半仿射模型 (SAM)。其中，EAM 优于 CAM、EXAM 和 SAM 均优于 EAM 已经经过前人理论和实证的证明。 然而，EXAM 和 SAM 的孰优孰劣无法单从理论上的比较得出结论，同时亦鲜有相关的实证 文献对其进行比较研究。因此，本文运用卡尔曼滤波估计法，在三因子 CIR 模型的基础上对 SAM、EXAM 和 EAM 进行了实证比较，实证结果表明 EXAM 要优于 SAM 。此外，本文的稳 健性检验表明，EXAM 虽然已为目前最优的利率风险价格形式，但其仍然不够完善。   关键词：利率仿射模型；利率风险价格形式；扩展仿射模型；半仿射模型  中图分类号：F830.91  0.引言 针对利率动态期限结构模型（Dynamics Term Structure Models，DTSM），学术界和业界 已经进行了许多研究、并发展出一系列模型，例如，仿射模型（Affine DTSM）、二次高斯模 型（Quadratic‐Gaussian ）、非仿射随机波动率模型（nonaffine‐stochastic volatility ）、以及包括 跳跃或机制转换的模型（Jumps 、Regime Switching ）等等。在众多模型中，本文所关注的是 目前应用最为广泛的仿射模型框架。  仿射模型是对 DTSM 三个组成部分中其中两个进行了限定：  a) 瞬时利率 r 被设定为状态变量 X 的线性函数  b) 风险中性测度 Q 下，状态变量X 的瞬时漂移率与瞬时方差被设定为X 的线性函数  在这两个假定下，债券价格可以方便的表示为 ，而 P( t ) exp A( t ) - B(t) X  t t A(), B(τ) 则服从一个用数值方法十分易解的黎卡提常微分方程组（Riccati ODEs ）。所以，相 比较其他 DTSM 而言，在仿射模型框架下对利率期限结构的实证研究就变得十分易于处理，                                                               * 基金项目：国家自然科学基金面上项目：非完美信息下基于观点偏差调整的资产定价，项目号： 教育部“国际金融危机应对研究”应急项目：金融市场的信息功能与金融危机预警 (2009JYJR051)；福建省自然科学基金：卖空交易对证券市场的影响研究（2009J01316）。 作者简介： 郑振龙（1966—），男，汉族，福建平潭人，金融学博士，国务院学科评议组成员，国家重点学科厦 门大学金融学学术带头人，“闽江学者”特聘教授，厦门大学金融系教授、博导，《金融学季刊》主编。 通讯地址：厦门大学金融系，邮编：361005，邮箱：zlzheng@ 柯 鸿（1984－），男，汉族，籍贯福建宁德，金融工程硕士，研究方向为资产定价、金融工程与风险 管理。第一创业证券固定收益部，电话邮箱：skywater_finance@ 莫天瑜（1983－），女，汉族，籍贯浙江，在读博士生，厦门大学经济学院金融系金融工程专业。电 话邮箱：skyfish83_xmu@ 而这也是仿射模型无论在