股利政策-08.ppt

第一节 股利政策的基本理论 股利政策理论的重点，主要在探讨股利政策是 否会影响公司价值。 1961年，著名的经济学家米勒和莫迪格里亚尼发表了一篇著名的论文：“股利政策、增长和股票价值”。 在文章中，他们提出了股利无关论。 该理论认为： 在完善的资本市场环境中，股利支付数额不会影 响公司价值，公司的价值只依赖于其基本盈利能 力和经营风险。后来，人们把其理论称之为MM 理论。 MM理论是在无所得税、无摩擦资本市场及其他完美性的前提下导出的。 在这些前提下，MM理论认为股利政策并不会影响公司价值，任何一种股利政策所产生的效果都可以由其他形式的融资取代。如果公司不按照股东的意愿来发放股利，股东也可以自制股利。 在MM以外，戈登、杜兰德及林特纳等人认为公司的股利政策会影响公司的价值。 MM理论认为： 完善资本市场的观点没有考虑资本市场的缺陷，现实生活中不存在无关论提出的假设前提，当逐一放宽MM无关论的假设时，股利政策就可能对公司价值产生某种程度的影响。 1.风险偏好 2.税率差异