基药、县级医院或成就其二次起飞.PDFVIP

证券研究报告/医药行业 2013 年4 月1 日 基药、县级医院或成就其二次起飞 买 入 ——以岭药业 （002603）2012 年报点评—— 事件： 分析师 许维鸿  2012 年公司实现销售收入、净利润分别为16.49 亿、1.86亿，同比 执业证号：S1250512050001 增长分别为-15.59%、-59.08% （扣非后净利润为1.62 亿，同比增长 电话：023 -61.12% ）；12 年第 4 季度销售收入、净利润分别为 5.86 亿、2.53 亿，同比增长分别为 3.98% （受特殊事件影响）、-84%；12 年度分配 邮箱：xwh@ 预案：向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元（含税）、送红股 0 研究助理 股（含税）、不以资本公积金转增股本。 朱国广 点评： 电话：023 邮箱：zhugg@  财报概要。2012 年公司实现销售收入、净利润分别为16.49 亿、1.86 亿，同比增长分别为-15.59%、-59.08%，净利润增速跑输营业收入增 速的主要原因是：12 年公司综合毛利率为68.21%，同比下降0.17 个 百分点；12 年销售费用、管理费用分别为7.37 亿、2.16 亿，同比增 长分别为16%、18%，其中科研费为1.11亿，同比增长 35.36% （其占 销售收入的百分比相对于 11 年提高 2.53 个百分点）；12 年政府补 股价走势 助净收入2800 万，同比增长-35%。我们估计：12 年心脑血管类销售 收入12.3亿，同比下降21.87%，其中通心络、参松养心胶囊销售收 入同比下降分别 30%、17%。芪苈强心胶囊销售额约8000 万，增速约 33%，低于预期主要原因是：其循证医学结果公布前增速较慢。连花 清瘟胶囊胶囊与去年收入基本持平。  13 年业绩前瞻。基层终端市场放量值得期待。公司 3 个重磅产品通 心络胶囊、参松养心胶囊、连花清瘟胶囊进入新版基药目录，它们占 公司收入比例约90%，我们认为：公司从11 年初开始建设基层队伍， 当前覆盖约2000个县、基层销售队伍约1800人（包括编外销售人员）、 销售机构设置比较完善、同时要求基药在不同的医院终端强制使用 （如县级医院使用量、金额占药品收入的比重不低于40-50%，改革 中的县级医院要求更高；3 级医院基药销售量、金额占药品收入的比 基础数据 例不低于 20-30%），因此，在内外因的共同推动下基层终端有望大 总股本(亿股) 5.53 幅放量；循证医学结果公布刺激其增长。12 年芪苈强心胶囊循证医 流通A 股(亿股) 0.85 学结果公布后终端开发数量及上货量明显增