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数据低于预期,企业低位徘徊
2015 年07 月24 日 证券研究报告/重大事项点评
数据低于预期，企业低位徘徊
分析师：徐伟
执业证书编号：S1330514080001
电话：028
邮箱：xuw@hxzb.cn
事项：
2015 年 7 月财新制造业 PMI 初值为 48.2 ，远低于预期值49.7 ，上月值为
49.4。
点评：
大幅低于预期，创 15 月新低。7 月份的财新 PMI （原汇丰PMI ）初值远低
于预期，一改前两月微幅改善的局面，出现大幅下滑，并创 15 个月以来新低。
2015 年以来，财新 PMI 仅有 2 月高于荣枯线，至今已连续 5 个月在荣枯线下。
分项来看，产出、新订单、就业指数均较上月下滑，且均在荣枯线下，工业景气
度更加低迷。其中，产出指数仅为 47.3 ，较上月下滑2.4 ，生产动力不足。
微观环境仍待改善，宽松政策还需继续。从企业的经营状况来看，投入价格
下滑、供应商供货时间延长，表明企业需求不振上游供给乏力；采购数量与采购
库存均收缩，表明企业生产积极性下降；成品库存增长、出厂价格下滑，表明企
业下游需求不振，企业去库存压力增加，这也可以从新订单指数的收缩中看出。
综上，虽然宏观上我国 GDP 仍保持 7%的增长，但微观企业，尤其是中小企业
的生存压力仍然较大。所以，在经济状况较弱、基础仍不牢靠的情况下，宽财政
松货币的整体宽松政策环境不会改变，可以期待未来宽松政策的出台。
宽松政策传导受阻，中小企业困境犹存。今年我国仍采取积极的财政政策与
适度宽松的货币政策，在固定资产投资增速放缓的情况下多次降息降准维持流动
性宽松，并在基建投资方面持续加大稳增长力度，使得经济出现一些企稳迹象。
但宽松的货币政策传导至企业尤其是中小企业效果则要打折扣，金融机构平均加
权贷款利率相对基准利率的上浮幅度依然在增加 ，中小企业的贷款利率仍然高企。
上半年财新 PMI （原汇丰PMI ）均弱于中采 PMI ，表明中小制造业企业的景气
程度更加令人堪忧。因此，未来还需关注宽松政策的传导机制能否有效改善。
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证券研究报告/重大事项点评
图 1： 7 月财新PMI 初值大幅下滑 图 2： 中采—汇丰PMI 差距不断扩大
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