海外行为金融学研究的启迪.PDFVIP

2015 年7 月22 日 证券研究报告 海外行为金融学研究点评 海外行为金融学研究的启迪 基本结论  近期市场的大幅波动令投资者唏嘘不已，我们查阅了行为金融学的相关文 献，希望能给大家不同角度的思考。  国外研究者通过进行可控交易试验的方式得到了一些非常有趣的结论： 1. “亲力亲为”甚至“自食苦果”才能使交易参与者者习得经验，减弱甚至消 除下一次的泡沫，充分的信息披露 （每次交易前均披露交易证券的内含价 值）并没有显著效果； 2. 参与者获得交易经验后 （也就是进行重复实验），交易价格与内含价值偏离 程度显著缩小 （第三次同样试验的偏离程度仅为首次试验的不足十分之 一），偏离持续时间与整体市场交易量出现显著下滑；另有研究表明，标普 指数的跌幅与两次大幅调整之间的时间长度有98%的相关性； 3. 允许融资买入与交易价格限制（涨跌停板）分别可以显著的增加实验中定义 的泡沫幅度：允许融资买入后，价格与价值的偏离幅度达到了不允许融资买 入情形的3 倍。在设置交易价格限制后，偏离幅度达到基准情景的2 倍，值 得一提的是，在初始的较快上升后，市场以连续的“无量跌停”实现了价格 向价值的回归，无成交的时间甚至占总交易时间的一半以上，交易价格限制 可能给交易者一种“损失有限”的预期； 4. 提高交易成本与“专业交易人”（Informed Insider）的参与可以有效的降 低泡沫的幅度：提高交易成本并未显著的降低交易量，但是却有效的降低了 泡沫的幅度；在引入“专业交易人”（即事先告知基础情景实验结果，并告 知额外交易数据）后，泡沫的幅度与交易量均有所下降，不过如果其他参与 者没有经验的情况下，“专业交易人”的理性操作会被市场的不理性所吞 噬，实验中“专业交易人”用光了卖空额度，并不得不在价格显著高于价值 时进行回补。 5. 做空机制（卖空、期货）的存在对泡沫幅度没有统计上的显著影响：虽然直 观上看，期货的存在似乎“熨平”的存续期间的波动，但统计意义上仍不显 程子龙 联系人 (8621 著；卖空似乎增加了波动与成交量（统计上同样不显著）。 chengzil@ 李治平 分析师SAC 执业编号：S1130512090002 6. 泡沫的形成与“基本面”的不确定性无关，与参与交易人的背景整体无关： (8621 当被交易证券的分红被定死以后（此时证券已经变成传统债券），泡沫仍然 lizhip@ 存在；参与交易者的背景对结果影响不大，来自沃顿商学院的学生作为参与