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中国A股机构投资者的长期生存之道 ⊙尚志民 　　1998年进入华安基金管理公司，我有幸成为我国A股市场中最早一批专业“正规军”的一员。“基金安顺”、“华安创新”(中国第一个开放式基金)和 “华安宏利” (规模最大的开放式基金之一)等基金多年的管理实践使我有机会将国外多种成熟的股票投资理论运用到A股市场进行检验。在多年对A股市场的观察感悟和“理论联系实际”的投资体验中，我逐渐摸索形成并完善了中国公募基金行业中独有的“平衡投资”管理方法和“长远、平衡、从容、灵动”投资风格。 　　有人说每一种投资风格都是管理人性格特征和能力边界的反映，也在一定程度上体现出管理人自身的价值观和世界观。作为中国第一代共同基金管理人，我之所以选择平衡投资，既有对自我的客观认识，同时也是结合国内外众多投资理论和中国证券市场的具体实践，反复总结和不断完善的结果。平衡投资看似平淡，实际上它对管理人专业和综合能力均有较高的要求。我认为平衡投资方法不仅能够适应中国A股市场的不同发展阶段，而且可以成为机构投资者应对快速发展及复杂多变的中国A股市场的专业选择，是中国A股投资的长期生存之道。 　　“杰出投资者之所以杰出，是因为他们拥有与创造收益的能力同样杰出的风险控制能力”。(霍华德.马克斯，橡树资本管理公司联合总裁联合创始人) 　　理想中的平衡投资是指投资组合在每一阶段都能保持最优化状态，既有对投资收益的追求，也有对组合风险和波动率的控制与管理。巴菲特曾说过：“投资成功不需要天才般的智商、非比寻常的经济眼光、或是内幕消息，所需要的只是在做出投资决策时的正确思维模式，以及有能力避免情绪破坏理性的思考”。平衡投资恰恰可以使管理人在波动和不确定的A股市场中，始终能保持稳定的心理和精神状态，敏锐感知市场，在投资决策中提高主动性、保持灵活性。 　　平衡投资具有以下几方面特征： 　　1、以持续绝对收益为目标并注重风险控制。 　　正如彼得.林奇所说：“投资股市绝不是为了赚一次钱，而是要持续赚钱”，我对平衡投资的理解包含了在低波动率基础上追求稳定、合???的持续绝对收益。以持续绝对收益为目标的平衡投资是一种主动投资管理方法，与被动的指数投资方法有本质区别，也区别于一些与基准对比的组合投资方法。 　　2、组合配置相对均衡、绩效稳定、回撤幅度小。 　　平衡投资在资产配置、行业配置、个股选择上不走极端、不偏激，几乎可以应对或者适合任何市场风格或波动。平衡投资并不要求也不可能做到判断或操作的零失误，但却可以有效地控制单一失误对组合的影响程度。400多年前西班牙人塞万提斯在其传世之作《堂吉诃德》中的一句“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”被奉为投资经典名言(我信奉的是“把鸡蛋放在一些结实的篮子里”)，从某个角度可以说是平衡投资较好的注解。安东尼﹒波顿曾描述过其管理投资组合最主要的方法是确信没有任何单次的投资行为可以把他的整只基金陷于险境，这也是平衡投资追求的境界之一。 　　3、更适合专业投资机构对大规模资金的组合管理。 　　资金规模较小的投资者有很好的灵活性，研究覆盖面不可能全面且深入，所以专注个股的研究和进行集中投资有时效果可能更好。市场中也有一些资金规模较大的机构投资者通过大规模集中投资个股的方法进行运作，虽然也可能取得不错的业绩，但风险管理难度明显偏高。依据我多年的基金管理经验，平衡投资在追求持续绝对收益的同时可以比较好地兼顾流动性管理的需要，使组合调整始终保持灵活主动，是专业投资机构进行大规模资金(尤其是10亿元以上资金)组合管理的有效方法。 　　4、投资行为上表现为前瞻性的提前布局。 　　考虑到建仓时机的把握、投资成本的控制和投资心态的管理，平衡投资要求投资管理人对影响市场、行业以及公司各个层面的多种要素的判断要有前瞻性综合研究、理解和把握，才能在大资金组合管理中做到适度提前布局、逆向投资，尽量避免受短期市场波动的影响。 　　以追求持续绝对收益为目标的平衡投资，其组合的实际收益率水平高低取决于管理人对影响市场和具体投资标的各种要素理解和判断的正确率和贯彻平衡投资理念的执行能力。提高平衡投资收益率的核心是在投资过程中不断提高判断的正确率、把握确定性、控制局部失误对组合的影响。做好平衡投资要求管理人管理好自己的心态、不断积累实践经验，同时还要始终保持不断勤奋学习和接纳新事物的状态。 　　一、为什么要选择平衡投资 　　“你永远也说不准，这是对华尔街最严谨的描述。”(约翰.穆迪，穆迪公司创始人) 　　成功的投资者在谈及投资哲学时都会强调能力圈的边界，这种自信和自律的确会在一定程度上避免投资过程中的失误。但对大规模资金组合管理而言，比了解自我能力圈更具现实意义的是我们必须承认个体对市场认知的局限性和判断的不确定性，因为投资最大的挑战是如何正确应对复杂性和不确定性。 　　首先，市场测不准。投资者对