股票期权及其在我国的运行研究.pdfVIP

引 日 鲁 丧托。 前几年，当中国人听说美国企业的总经理可以获得上亿美元的工 作收入而成为“打工皇帝”的时候，总是感到很吃惊：这怎么可能呢? 现在，人们知道了，其原因主要在于股票期权制度。 一、 而随着企业制度改革的推进，股票期权制度也正在逐渐进入我们 、 的社会经济生活，并在许多地方紧锣密鼓、谨慎而有序地推进。有关 建立股票期权制度的政策渐次推出，也同时表明着政府的支持态度。 由此产生的一个问题是，现有理论和实务不能满足实际运作的需 要，人们要对股票期权制度进行深入透彻的了解也因此面临许多困 难。 基于上述这样一个状况，笔者在收集了大量研究成果和实践经验 后，写了此文。本文对股票期权制度的产生、原理、运作与实践等方 面均进行了较为全面的介绍，希望能借此推进股票期权制度在中国的 建鸟劲建立富有激励功能的微观基础贡献自己的一份力量。P 股票期权及其在我国运行分析 由于近一两年各种媒体的宣传，股票期权已经在人们的大脑中留下了一定的印象，但耍 真正明白其含义及运作就需要我们深入思考，进而把握其本质，让其真正发挥对经营者的长 期激励作用，弱化“委托一代理”这一对难解的矛盾，为我国建立现代企业制度服务。 一、 期权的基本含义 要了解股票期权，就应该对期权进行比较全面的了解，才能对股票期权进行准确的把 握。 期权(OPTIONS)是一种选择权[i]，期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，就获 得这种权利，即在一定的时间内以一定价格(执行价格)出售或购买一定数量的标的物(实 物商品、证券或期货合约)的权利。期权的买方行使权利时，卖方必须按照期权合约规定的 内容履行义务。相反，买方可以放弃这种权利，此时，买方只损失权利金，同时卖方则赚取 权利金。总之，期权的买方拥有执行期权的权利，无执行期权的义务；而期权的卖方只有执 行期权的义务。期权主要运用于两个方面，一是用于证券交易的保值；二是作为一种投机获 利的方式。 期权主要有如下几个构成要素：④执行价格(又称履约价格)。期权的买方行使权利时事 先规定买卖价格。②权利金。期权的买方支付的期权价格，即买方为获得期权而支付给卖方 的费用。③履约保证金。期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保。④看涨期权和看跌 期权。看涨期权，是指在期权合约有效期内按照执行价格买进一定标的物的权利；看跌期权， 是指卖出标的物的权利。当期权买方预期标的物价格会超过执行价格时，他就会买进看涨期 权，相反就会买进看跌期权。按照执行的时间不同，期权主要可以分为两种：欧式期权和美 式期权。欧式期权，是指只有到合约到期日才被允许执行的期权，它在大部分场外交易所中 被采用。美式期权，是指可以在成交后有效期内任何一天被执行的期权，多为场内交易所采 用。 举例说明： (I)看涨期权：1月1日，标的物为铜期货，他的期权执行价格为1850美元／吨。A买 入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜期货上涨至1905美 元／吨，看涨期权的价格涨至55美元。A可以采取两个策略； 行使权利——A有权按照1850美元／吨的价格从B手中买入铜期货；B在A提出这个要 求后，必须予以满足，B手中没有铜，也只能按照1905美元／吨的市场价格在期货市场上买入， 而以1850美元／吨执行价格A，而A可以1905美元／吨的市场价格在期货市场上抛出，获利 50美元(1908—18505)。B则损失50美元(1850—1905+5)。 售出权利——A可以55美元的价格售出看涨期权，A获利50美元(55—5)。 如果铜价格下跌，即铜期货市场价格低于敲定价格1850美元／吨，A就会放弃这种权利， 只损失5美元权利金，B尽赚5美元。 (2)看跌期权：1月i日，铜期货的执行价格1750美元／吨。A买入这个权利，付出5 美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月i日，铜价格跌