伏线千里,暗流涌动.PDFVIP

证券研究报告 | 宏观研究 点评报告 伏线千里，暗流涌动 2011 年 12 月21 日 近期人民币汇率走势点评 主要预测 事件： % 10 11E GDP 10.3 9.3 自央行11 月 30 日宣布降低人民币法定存款准备金以来，美元兑人民币汇率显示 CPI 3.3 5.4 PPI 5.5 6.3 出异常波动。从 11 月 30 日到12 月 15 日，美元兑人民币盘中即期汇率已连续 社会消费品零售 18.4 16.9 十二个交易日触及“跌停”价位。其后，12 月 16 日央行对人民币汇率进行了一 工业增加值 15.7 13.8 次大规模的干预，当日美元兑人民币盘中即期汇率一度触及05 年汇改后的新高。 出口 31.3 20.7 进口 38.7 26.9 截至 12 月 20 日，美元兑人民币即期汇率收于1:6.3472 。 固定资产投资 23.8 24.2 M2 19.7 12.2 评论： 人民币贷款余额 19.9 15.4 1 年期存款利率 2.75 3.50 第一，所谓的人民币连续多日 “跌停”并不意味着人民币已进入贬值通道，此 “跌 1 年期贷款利率 5.81 6.56 停”非彼“跌停”。但是，人民币即期汇率多次触及“跌停”价位确实反映了市 人民币汇率 6.62 6.30 场看空人民币的情绪。 最新数据（11 月） 第二，通过对人民币国内即期汇率、中间价、香港市场即期汇率定盘价和人民币 工业 12.4 城镇投资 24.5 NDF 的分析，我们认为近期人民币汇率的异常走势在 9 月下旬已有所反映。 零售额 17.3 CPI 4.2 第三，中间价的走高反映了央行希望维持人民币稳步升值的趋势，不愿看到人民 PPI 2.7 币汇率过于动荡。因而，自11 月 30 日以来，央行逐步加强对外汇市场干预程度。 资料来源：CEIC，招商证券 但是市场恐慌情绪并未因央行的行动有所缓解，人民币贬值预期在 12 月 15 日 达到顶峰，这是 12 月 16 日央行大规模干预市场，当日人民币即期汇率在盘中 触及“涨停”价位的主要因素。央行持续干预市场意味着外汇资产在不断减少， 那么前期为对冲外汇资产增加而被收入法定存款准备金池子的流动性应逐步放 谢亚轩 出，以缓解银行间市场紧张的流动性。我们认为如果央行本周继续 16 日的大规 86-755 xieyx@ 模干预操作意味着近期再次降低法定存款准备金率的可能性正逐步增加。 S1090511030010 第四，从全球角度观察近期人民币汇率的走势，我们发现自 11 月中旬起，美元 赵文利 指数与人民币贬值趋势走势逐渐同步，人民币贬值预期的走强映射了美元指数的 852 wenlizhao@ 走强。 S1090511040016 图：跌停声中人民币汇率稳中有升 研究助理： 6.39 11月30 日 孙彬彬 6.38