第八章市场法第八章市场法.ppt

第一节 市场法的基本原理 第二节 市场有效性分析 第三节 市场法中主要价格乘数的应用 第四节 参考企业比较法 第五节 并购案例比较法 第六节 市场法的适用性与局限性 第一节 市场法的基本原理 第一节 市场法的基本原理 一、市场法的思路 市场法也称为相对估价法（relative valuation），一是方法自身的特征外，二是与收益法的比较，把收益法看作是绝对评估方法 （一）市场法的理论基础 市场法的思路可用公式表示为： 即： 为价值乘数或价值比率 ，　　为价格乘数 根据评估对象的不同，价值（价格）乘数中分母所选用的经济变量会有所不同，如果评估股权资本的市场价值，通常所选用的经济变量有： （1）销售收入； （2）税前净利润； （3）税后净利润； （4）股东权益毛现金流（税后净利润加上非现金支出如折旧、摊销等）； （5）股东权益净现金流（毛现金流经过资本性支出、营运资本变化以及债务变化的调整）； （6）股东权益账面价值；等 如果是评估投入资本价值，则常用经济变量有： （1）销售收入； （2）毛利（主营业务收入减去主营业务成本）； （3）息税折旧及摊销前利润(EBITDA)； （4）息税前利润(EBIT)； （5）税后营业净利润（NOPAT，即EBIT减去以EBIT为基数的所得税）； （6）投入资本毛现金流（NOPAT加上非现金支出如折旧、摊销等）； （7）投入资本净现金流（投入资本毛现金流经过资本性支出、营运资本变化的调整）； （8）投入资本账面价值； （9）总资产；等。 此外，一些行业特有指标也被应用到投入资本价值评估中，如： 医疗行业的床位数 网络信息业的点击率 旅馆业的房间数 航空业的旅客里程数 石油开采业的原油储量等。 （二）市场法常用的两种具体方法 参考企业比较法（guideline publicly traded company method） 并购案例比较法（guideline merged and acquired company method） 1. 参考企业比较法是通过对证券市场上与被评估企业处于同一行业或类似行业的上市公司的经营和财务数据进行分析，计算适当的价格乘数或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上得出被评估企业的价值 应用于：评估上市公司股票 、IPO等 2. 并购案例比较法是通过分析与被评估企业处于同一行业或类似行业的公司的买卖、收购及合并案例，获取并分析这些交易案例的数据资料，计算适当的价格乘数或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上得出被评估企业的价值。 缺陷：与参考企业比较法相比，并购案例比较法在数据获取方面难度较大 （三）市场法运用的优势和劣势 优势： 可以更为快捷地完成价值评估 很多数据的获得和参数的测算都较为明了，在一定程度上更加接近现实 更准确地反映现有市场的行情 劣势： 如果忽略企业在风险、成长性和潜在现金流等关键因素的差异，可能会造成评估偏差 可比企业价格必须准确反映价值 根本假设缺乏一定的透明度 二、市场法的基本前提 第一，要有一个充分发展、活跃的资本市场，包括证券交易市场和并购交易市场。 第二，在上述资本市场上存在着足够数量的与被评估企业相同或相似的参考企业，或者在资本市场上存在着足够的交易案例。 可比企业是一个与被评估企业具有相似现金流、成长潜力和风险水平的企业。 三、市场法的基本原则 （一）可比性原则 行业可比 规模可比 成长预期可比 经营风险可比 财务风险可比 对被评估企业所在行业的特有指标进行分析也是很重要的，例如，银行业的贷款和存款比率、医疗护理企业的病床费用支付比率、 （二）可获得性原则 市场交易价格和可比企业方面的信息能够获得 对于交易价格信息:上市公司以及非上市公司 （三）及时性原则 最新的市场情况纳入到估值过程中 （四）透明度原则 市场交易信息和公司信息的透明度 （五）有效性原则 市场是合理有效 四、市场法的基本步骤 （一）步骤1－选择可比企业 （二）步骤2－将被评估企业和可比企业的财务报表规范化 会计差异（如发出存货成本的计量、期权费用的确认等）的调整； 非正常性项目（如停止经营的业务）的规范； 非经营性资产的规范；等。 （三）步骤3－计算各种价格乘数 价格乘数有形式：分子、分母；最近12个月的财务指标，还是用最近一个会计年度的财务指标，或是用预期的下一会计年度的财务指标等 （四）步骤4－选择可用于被评估企业的价格乘数 价格／收益或现金流乘数 价格／收入乘数 价格／帐面乘数 价格／其它度量指标（通常是行业特有的经营指标）乘数 （五）步骤5－被评估企业和可比企业进行比较 分析被评估企业和可比企业之间在现金流、成长潜力和风险水平方面的差异 常用的方法包括：定性的SWOT（优势、