市委书记更替、风险感知与私营企业投资.PDFVIP

市委书记更替、风险感知与私营企业投资 ——基于第十次中国私营企业调查的实证研究 作者简介： 许金花（1986-），女，湖南长沙人，中山大学管理学院博士生，研究方向： 并购重组与公司治理等。 李善民（1963-），男，四川巴中人，中山大学管理学院教授，博士生导师， 中山大学并购重组研究中心主任，研究方向：并购重组与公司治理等。 张 东（1987-），男，四川广安人，中山大学社会学与人类学学院博士生， 研究方向：经济社会学等。 王 凯（1989-），男，山东聊城人，南开大学中国公司治理研究院、南开大 学商学院博士生，研究方向：公司治理与公司财务、组织理论等。 通信地址 广东省广州市海珠区新港西路135号中山大学管理学院 邮编：510275 联系电话 电子邮箱：skyye41@126.com 1 市委书记更替、风险感知与私营企业投资 ——基于第十次中国私营企业调查的实证研究 [摘 要]众所周知，中国经济仍处于转型时期，政治环境的不确定对私营企业的投资决 策有着重要的影响，但是关于私营企业投资的研究还远远不足。本文运用第十次全国私营企 业调查数据，从政治环境不确定性和风险感知的视角实证研究了市委书记更替对私营企业总 投资及投资战略的影响。研究发现：①整体上，市委书记更替对私营企业总投资没有显著影 响；②由于不同特征的企业对政治不确定性风险的感知存在差异，当区分企业的政治关联及 所处的法律制度环境时，市委书记更替对私营企业投资的影响存在较大不同。具体地，对于 政治关联私营企业，投资支出显著减少，相反，对于非政治关联私营企业，市委书记更替带 来投资支出增加；当私营企业所处的法律制度环境较好时，投资支出显著减少，相反，当私 营企业所处的法律制度环境较差时，市委书记更替会带来投资支出增加；③当区分官员异质 性时，发现“外调”官员会导致上述关系更为显著；④拓展研究表明，市委书记更替对企业 不同类型的投资的影响存在一定程度的差异。因此，官员更替所带来的政治不确定性对长期 经济增长的影响还不能最终确定。 [关键词]市委书记更替；政治不确定性；私营企业；投资类型；政治关联 一、引言 新制度主义强调环境对于企业的影响，认为任何一个组织都必须适应环境而生存，企业 行为深受环境的制约和影响(North, 1990)。企业所面临的环境主要包括技术环境和制度环境， 其中，政治环境是一种重要的制度环境。关于政治环境不确定性的研究一直是学术界关注的 一个重要问题，相关研究主要讨论了政治不确定性的经济后果，证实了政治不确定性对资产 定价(Belo et al., 2013; Kelly et al., 2015; Brogaard Detzel, 2015)、城市债发行(罗党论、佘国 满, 2015)、融资成本(Waisman et al., 2015)、股票价格(Pástor Veronesi, 2012,2013)、企业投 资( Bloom, 2007; Yonce, 2010; 陈艳艳、罗党论, 2012; Julio Yook, 2012; 徐业坤等, 2013; 曹春方, 2013; Durnev, 2013; Yonce, 2015; An et al., 2016) 、IPO 活动(Colak et al., 2014)、银行 破产概率(Liu Ngo, 2014)、企业RD 支出(Atanassov et al., 2015)和现金持有水平(姜彭等, 2015)等存在重要影响。 当前，中国正处于经济转型时期，经济模式为政府主导型的混合经济，政府在经济中的 持续作用成为当前中国经济的显著特征，政治环境对企业的影响更加明显，如大量研究从静 态的视角证明政府干预导致了地方国企的过度投资(程仲鸣等, 2008; 唐雪松等, 2010)。地方 政府由地方官员所组成，由于官员任期和工作交流等原因，地方官员会经常发生变动，地方 官员的定期轮换更替已经成为一种常态(王贤彬等, 2009)。由于官员的异质性以及“晋升锦 标赛”体制的存在，地方政府换届往往意味着地方经济政策的变动，进而使得地方经济环境 面临不确定性，对当地经济