公允估值铸就公允债券市场.PDFVIP

公允估值铸就公允债券市场 -对债券市场估值体系的分析 申万债券部 屈庆 2012.5.30 主要内容 1. 估值体系初步完善 2. 组合投资的未来离不开公允的估值体系 3. 政策建议：多估值体系并举 22 1.1 国内债券估值体系逐步完善 债券估值应用  国内债券估值中证、中债、清算所先后为机构提供估值服务。中证估值 尽管起步稍后，但快速建立起来的估值已经具有较广市场影响。中证估 债券估值 值覆盖面最广，已基本覆盖银行间和交易所绝大多数债券。 市场实际成交样本 • 竞争性估值品种：普通国债、金融债、央票、企业债、公司债、中票和 不同拟合曲线方法 短融等，机构可选择。 理论收益率曲线 • 中证单独估值：为交易所的可转债/可分离债提供单独估值。 个券的估值  债券估值应用：从理论曲线估值——个券估值——资产组合估值 资产组合的估值 谷内债市估值体系及其覆盖面 中证估值 清算所估值 PPN 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 债 债 据 债 债 债 债 据 券 券 债 债 国 府 票 融 构 业 司 票 资 证 存 转 政 行 金 机 企 公 期 融 持 债 可 方 央 持 中 期 支 转 地 支 短 产 离 府 资 分 政 可 中债估值 资料来源：申万研究 申万研究 3 1.2 估值理论和曲线差异  各个不同估值体系的差异性原因在于背后所依赖的理论模型 和拟合曲线方法不同。 利率债的收益率曲线：11年以来利差在3BP内 • 中证采用多项式样条函数；中债采用Hermite 插值模型； 20 利差 （左，BP） 4.5