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2017年A股投资策略 泡沫大迁移 秦培景 博士 中信证券研究部 首席策略师 2016年11月23 日 泡沫大迁移：地产新政的资金挤出效应 1. 从大类配置的角度理解A股行情演绎 2. 新政影响下，2017年居民对房地产增量配置将明显降低 3. 泡沫大迁移，其它资产的配置主动或被动提升 1 大类配置中的A股 2016年主要资产累计收益与期间最高/最低收益（截至2016/11/18 ） 50% 2016年累计收益 最高收益 最低收益 40% 30% 25% 26% 20% 20% 14% 10% 6% 4% 1% 0% -10% -9% -20% -30% -40% Wind商品 国际原油 一线城市 COMEX黄 美元兑人 中证全债 恒生综指 Wind全A 期货指数 (布伦特) 住宅 金 民币 指数 指数 资料来源：Wind ，“一线城市住宅”价格按照百城房地产指数中的一线城市指数计算，不考虑租金收益；中信证券研究部 2 从宏观资产负债表看A股逻辑 中国各部门资产负债表2017年看点 国企改革 “三去” 负债端转杠杆： 预算外转预算内 资产配置变化： 地方转中央 存量资产再配置 政府 居民 增量资产新选择 企业 PPP 脱虚入实 负债端调整： 传统行业被动去杠杆 新兴产业依然加杠杆 金融 宽货币、紧信用 债转股 资料来源：中信证券研究部 3 为什