利率门槛,金融发展及经济成长的关系-台湾之实证研究.pdfVIP

利率門檻、金融發展與經濟成長的關係－ 台灣之實證研究 張淑華* 林建中** 摘要 在理論上，Costas and Smith (1998)認為低 (高) 的實質利率，使得金融中介提高 (降低) 信用管 制 ，金融中介的存款便回籠 (釋出) ，因而造成景氣緊縮 (復甦) ，意即實質利率 (以下簡稱利率) 對經 濟成長存在門檻效果 (threshold effect) 或非線性關係 ，觀察台灣的資料亦呈現如此的現象 。但是在實 證文獻上尚未有探討利率對經濟成長存在門檻效果的文章 ，故引發本文的 究動機。本文以台灣為實 證研究對象，利率為門檻變數 ，利用門檻迴歸模型分析利率在金融發展對經濟成長的影響上是否存在 門檻效果。實證結果證實台灣的利率在金融發展對經濟成長的的影響上確實存在門檻效果，且非常符 合理論上的直覺 。 關鍵詞：金融發展、經濟成長、門檻迴歸模型 * 真理大學財經 究所教授 ** 真理大學財經 究所 究生 B2-55 壹、前言 金融發展與經濟成長的關係，一直是總體經濟理論與實證研究上所被廣泛討論的 課題 。Schumpeter (1911)認為銀行體系所提供的服務 ，如評估投資機會 、給予融資等 功能 ，影響了儲蓄的配置 ，因而促進了技術創新與經濟成長，在經濟發展上扮演了一 個重要角色。McKinnon (1973)指出金融發展有助於回復資本市場的價格機能 ，有效 結合儲蓄及投資活動，可將儲蓄者的資金有效率的移轉到生產者手中以利投資，提高 資金的配置效率，正面的影響經濟成長。Sharpe (1990)認為金融中介的發展將與廠商 建 長期關係，可降低資訊不對稱的問題 ，有助經濟成長。 Bencivenga and Smith (1991)說明在該模型中，金融中介的發展使得流動性資產可 以重新被解釋為 「金錢以外的事物 (outside money) 」(意即降低消費者流動性資產的 需求) ，將有利資本累積及經濟成長。King and Levine (1993b)認為金融發展顯著的影 響經濟成長、實體資本累積率並改善資源配置效率，而金融中介則透過實體資本累積 速度的增加和經濟體使用資本效率的改善來促進經濟成長。 Levine and Zervos (1996)說明了股市影響經濟成長的途徑 ，作者認為有效的資本 市場影響 (a)流動性；(b) 多角化風險； (c)關於廠商資訊得擷取； (d)企業控管；及 (e) 留住游離的資金，因而影響經濟成長。Levine (1997)也以金融與成長理論方法的圖形 (如圖 1) ，歸納並說明金融中介影響經濟成長的途徑 ，其包含 (a)使儲蓄流動 ；(b)配 置資源； (c)強化企業控管 ；(d)便於風險管理 ；(e)便於交易商品 、勞務、契約 。 一、 金融發展與經濟成長的線性關係 King and Levine (1993a)發現金融發展與經濟成長有高度的相關，且金融發展指標 的起始值與經濟成長呈現顯著的正相關，所以金融發展是促使經濟成長的重要因素 ， 實證結果建議金融發展指標在預測長期成長上是重要的預測變數 。 雖然理論上已經多有探討股市發展對經濟成長的影響，但相關的實證研究卻多著 重於探討金融中介的發展 ，如Demetriades and Hussein (1996)以十六個國家為樣本， 探討金融發展與經濟成長的關係，實證結果發現金融發展在部分的國家會促進經濟成 長，然而也有一些國家的經濟發展反而帶動金融發展。Xu (2000)以41 個發展中國家 B2-56 為研究對象，利用向量自 迴歸模型 (VAR)分析恆常的金融發展對國內投資以及產 出之影響效果。實證結果拒絕金融發展跟隨經濟成長而且效果很小的假設，反而是有 強而有力的證據支持金融發展對於經濟成長有重要影響的假設，而且投資是金融發展 影