宏观经济波动下企业投资决策模型的构建_基于实物期权理论_刘放.pdf

宏观经济波动下企业投资决策模型的构建 ——基于实物期权理论 刘 放 （高级经济师），夏义星 ，杨 筝1 2 2 【摘要】本文以实物期权理论为基础，通过探讨宏观经济波动因素对投资项目的期望收益率、必要 收益率、收益波动率等因素的影响，构建了基于宏观经济波动的企业投资决策模型，并将税收、财政补贴 等政策因素纳入模型来分析其对企业投资决策的影响。基于蒙特卡罗模拟的动态数值，分析了投资阈 值、投资收益随着宏观经济波动的变化趋势。研究结果表明，从实物期权的视角来对宏观经济波动条件 下的企业投资进行评估，更有利于实现投资收益的最大化。 【关键词】投资决策；实物期权；宏观经济波动；蒙特卡罗模拟 【中图分类号】F272 【文献标识码】A 【文章编号】1004-0994（2017）06-0070-6 一、引言 权理论在企业投资决策中表现出更多的优势。实物 投资是企业实施发展战略、实现价值增长的重 期权的概念最初是由StewartMyers（1977）提出的， 要手段。这里的企业投资主要是指企业对建筑物、机 他指出一个投资方案所创造的价值来源于截至当前 器、设备等能够形成生产能力的固定资产投资，以及 资产使用状况以及对未来投资机会的选择权。他强 对无形资产、长期股权的投资等。通常情况下，企业 调，实物期权理论的核心是探讨企业未来的决策对 的投资规模越大，企业的产出水平越高，企业的经营 于其投资价值增长的重要作用以及未来决策所具有 业绩越好。 的灵活性蕴含的价值。作为金融期权理论在企业投 企业在进行投资决策时，一般需要考虑三个方 资领域的延伸，实物期权就是在未来不确定的情形 面的因素：①投资成本，不仅包括企业的资产购置成 下，实物资产投资所蕴含的选择权（JohnathanMun， 本，还包括企业因购置资产而发生的融资成本和相 2002）。 关税费。前者受到市场供求状况的影响，后者受到国 实物期权理论的核心思想与企业投资的基本特 家利率政策和税收政策的影响。②投资收益，是指企 征密切相关（靳庆鲁等，2015；谷晓燕，2015）。企业投 业新增投资所带来的新增收益。这取决于市场需求 资的基本特征可以概括为以下三个方面：①企业投 的变化，尤其是市场需求不断扩大时，企业为了创造 资是不可逆的或部分不可逆的，即企业投资存在沉 更多的产出，必需通过新增投资扩大生产规模。③对 没成本。企业投资的不可逆性主要基于以下原因：企 未来的预期。对宏观经济发展水平和宏观经济政策 业投资具有专用性，企业投资存在着信息不对称性， 的预期无疑左右着企业对未来发展的信心，进而影 政府部门可能对企业投资进行限制性规定。②企业 响到企业的投资行为。由此可见，面对未来的不确定 投资的未来收益存在不确定性，这与金融资产投资 性，企业在进行投资决策时，必须考虑宏观经济因 是一样的。这种不确定性的根源就在于投资标的信 素。然而，企业投资的成本以及收益受到诸多复杂因 息的不对称，投资者在进行投资决策之前，不可能整 素的影响与制约，往往不会简单地伴随宏观经济兴 理出全部相关联的信息并对信息进行研究和分析， 衰而变化。因此，要想有效地应对这一复杂的局面， 这就容易导致对投资收益的估算不准确。而根据实 必须依托于较为成熟的理论和方法体系，对影响企 物期权理论，这种不确定性正是实物期权的价值所 业投资决策的传导机制进行系统分析。 在。③企业可以相机决定投资时机。企业在选择投资 相较于传统的净现值法则（NPV法则），实物期 时间和投资规模上拥有相对的灵活性，一方面通过 □ 财会月刊2017.06 ·70· 延后投资时间来收集更多的相关信息，另一方面通 则可以不低于投资成本的价格转让。显而易见，投资 过采用渐进式的投资方式来最大限度地降低投资未 项目所蕴含的实物期权是存在投资价值的。但是，这 来的不确定性。一般来说，企业投资所具有的灵活性 一实物期权的价值仅仅体现在规避不确定性因素的 越大，投资者所拥有的选择权蕴含的价值越高。 负面影响上，并不能提高项目的投资收益。对企业来 实物期权理论不仅对企业投资的不