浮动汇率制度下货币政策操作模式.pdf

　　　　 浮动汇率制度下货币政策操作模式 及中国货币状况指数 陈雨露　周　晴 　　内容提要　本文重点研究浮动汇率制度选择下的货币政策操作。货币政策以控制通货膨胀为 目标的国家, 汇率制度均是独立浮动汇率制, 实行有管理浮动汇率制国家的货币政策框架是钉住货 币总量目标或其他货币规划。借鉴浮动汇率制下普遍采用的货币状况指数( ) , 我们建立了中国 M C I 的货币状况指数, 除考虑利率、汇率因素外, 还考虑了货币供应量指标。计量结果表明: 目前中央银 行调控经济的主要手段是货币供应量, 货币政策规则主要是相机抉择行为。 关 键 词　汇率制度　操作目标　货币状况指数 资产的反向运动对冲掉。公开市场操作目标是在 一　问题的提出 本币市场上控制商业银行的流动性, 在外汇市场 上控制汇率传递路径。当资本不完全流动时, 中央 按照国际货币基金组织 2003 年度报告, 货币 银行可以同时控制汇率目标和基础货币目标。 政策以控制通货膨胀为目标的国家, 汇率制度均 这种操作模式对稳定人民币汇率和抑制通货 是独立浮动汇率制, 澳大利亚、加拿大、韩国、新西 膨胀起到了积极作用, 同时也存在着一些潜在风 兰、英国、捷克共和国, 美国和日本在执行货币政 险。一方面体现在外汇储备增长带来的人民币外 策过程中没有明确的名义支点。实行有管理浮动 汇占款增加, 导致商业银行流动性大量增加。为收 汇率制度的国家, 货币政策框架主要是钉住货币 回商业银行过多流动性而提高准备金率, 容易加 总量目标和基金组织支持的规划或其他货币规 重银行体系的税负, 进而扭曲存贷款利率。另一方 划, 如印度尼西亚、蒙古、俄罗斯、越南。中国汇率 面体现在为吸引商业银行购买中央银行“对冲债 ( ) 制度安排属于有管理的浮动制度下事实上的钉住 券”sterilization bond 而增加的利息负担, 如果 安排, 货币政策框架是钉住单一货币和货币总量 不能用外汇储备购买美国国债或其他国际储备的 目标。在货币基金组织的187 个成员中, 明确钉住 利息收益进行弥补, 就会产生一个准财政赤字风 险( ) 。 两个名义支点的国家只有 4 个: 匈牙利、以色列、 quasi fiscal deficit ( ) Caves 等 2001 在总结了 20 世纪 90 年代早 泰国和中国。 中国的货币政策框架由于有两个名义支点, 一是维持汇率稳定, 二是保持货币供应量的适度 　　 陈雨露: 中国人民大学财政金融学院　100872　电子信 箱: @ . ; 周晴: 中国人民银行研究局　北京西城 增长, 所以货币政策操作模式是在本币市场上直 yuluchen s