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风险投资背景与公司IPO_市场表现与内在机理_张学勇
、 : IPO :
张学勇 廖 理 风险投资背景与公司 市场表现与内在机理
*
IPO :
风险投资背景与公司 市场表现与内在机理
张学勇 廖 理
: 。 :
内容提要 本文研究风险投资背景对公司在股票市场表现的影响 研究发现 相对于
， IPO ，
政府背景风险投资支持的公司 外资和混合型背景风险投资支持的公司 抑价率较低
， ;
股票市场累计异常回报率较高 民营背景风险投资支持的与政府背景支持的无显著差异
、 ，
如果仅划分为有 无外资背景风险投资参与两类 那么外资背景风险投资参与支持的公司
IPO ， 。
相对于那些非外资背景风险投资支持的公司 抑价率更低 股票回报率更高 对影响
: ，
机理进一步剖析发现 相对于那些非外资背景的风险投资 外资背景风险投资倾向更加谨
， ，
慎的投资策略 投资之后对公司治理结构安排会更加合理 并且公司具有较好的盈利能
， IPO 。
力 这些最终导致公司股票 抑价率较低和回报率较高
: Fama-French
关键词 风险投资 抑价 异常回报率 外资
、
一 引 言
。
技术创新对于一国经济持续增长的作用已被广泛接受 有研究将美国上世纪末经济低通胀下
，
的高速增长归于技术创新特别是信息科技的突破 并认为风险投资对富有前景的技术创新活动的
，
支持是美国技术进步的主要原因之一 因而是否拥有一套完整良好的风险投资机制甚至能关系到
其一国经济的可持续发展(Kortum and Lerner ，2000 ;Gordon ，2002 )。风险投资不仅可以给所投资的
公司提供资金， (value-added):
更重要的是风险投资家专业化的管理经验有助于提升公司价值 具体
、 、 (Fried et al ． ，1998 ;Cyr et al ． ，
的途径包括公司战略决策 公司治理 资本结构和人力资源安排等等
2000 ;Wang et al ． ，2003 ;Davila and Foster
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