风险中性定价原理的应用.pptVIP

（一）估计无风险利率 　　在发达的金融市场上，很容易获得无风险利率的估计值，但在实际应用时仍然需要注意几个问题。首先，要选择正确的利率。要注意选择无风险的即期利率（即零息票债券的到期收益率），而不能选择附息票债券的到期收益率，并且要转化为连续复利的形式，才可以在B-S-M公式中应用。一般来说，在美国人们大多选择美国国库券利率作为无风险利率的估计值，在中国过去通常使用银行存款利率，现在则可以从银行间债券市场的价格中确定国债即期利率作为无风险利率。其次，要注意选择利率期限。如果利率期限结构曲线倾斜严重，那么不同到期日的收益率很可能相差很大，我们必须选择距离期权到期日最近的利率作为无风险利率。 * （二）估计标的资产价格的波动率 估计标的资产价格的波动率要比估计无风险利率困难得多，也更为 重要。估计标的资产价格波动率有两种方法：历史波动率和隐含波动率。 * 历史波动率 　　所谓历史波动率就是从标的资产价格的历史数据中计算出价格对 数收益率的标准差，具体方法一般有两种，第一种直接用一般统计方法 计算样本对数收益率标准差，案例11.7以股票价格为例给出了这种方 法的一个简单说明。第二种则包括广义自回归条件异方差模型 （Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity， GARCH）、随机波动率模型等。 隐含波动率 　　资本市场具有强大的信息功能。资本市场上股票价格、债券价格、期权价格等都包含了重要的信息。在现实中，我们常常已经知道了期权价格，这时我们就可以利用期权价格来倒推出其中隐含的波动率信息。所谓的隐含波动率，即根据B-S-M期权定价公式，将公式中除了波动率以外的参数和市场上的期权报价代入，计算得到的波动率数据，然后用于其它条件类似的期权定价、风险管理等。显然，这里计算得到的波动率可以看作是市场对未来波动率的预期。 B-S-M期权定价模型拓展 一、无交易成本假设的放松 二、常数波动率假设的放松 三、参数假设的放松 四、资产价格连续变动假设的放松 * 造成用布莱克——舒尔斯期权定价公式估计的期权价格与市场价格存在差异的原因主要有以下几个： 计算错误； 2.期权市场价格偏离均衡； 3.使用错误的参数； 4.布莱克——舒尔斯期权定价公式建立在众多假定的基础上。 * * * * 1973年，美国芝加哥大学教授 Fischer Black Myron Scholes提出了著名的B-S定价模型，用于确定欧式股票期权价格，在学术界和实务界引起了强烈反响；同年，Robert C. Merton独立地提出了一个更为一般化的模型。舒尔斯和默顿由此获得了1997年的诺贝尔经济学奖。在本章中，我们将循序渐进，尽量深入浅出地介绍布莱克-舒尔斯-默顿期权定价模型（下文简称B-S-M模型），并由此导出衍生证券定价的一般方法。  我们为了给股票期权定价，必须先了解股票本身的走势。因为股票期权是其标的资产（即股票）的衍生工具，在已知执行价格、期权有效期、无风险利率和标的资产收益的情况下，期权价格变化的唯一来源就是股票价格的变化，股票价格是影响期权价格的最根本因素。 因此，要研究期权的价格，首先必须研究股票价格的变化规律。在 了解了股票价格的规律后，我们试图通过股票来复制期权，并以此为依据给期权定价。 在下面几节中我们会用数学的语言来描述这种定价的思想。 * 布朗运动（Brownian Motion）起源于英国植物学家布郎对水杯中的花粉粒子的运动轨迹的描述。 标准布朗运动两大特征： 特征1 (正态分布) 特征2：对于任何两个不同时间间隔 ， 的值相互独立。(独立增量） * 维纳过程的性质 [z (T ) – z (0)]也是正态分布 均值等于 0 方差等于T 标准差等于 方差可加性 为何使用布朗运动？ * 正态分布的使用：经验事实证明，股票价格的连续复利收益率近似地服从正态分布 数学上可以证明，具备特征1 和特征2的维纳过程是一个马尔可夫随机过程 维纳过程在数学上对时间处处不可导和二次变分（Quadratic Variation）不为零的性质，与股票收益率在时间上存在转折尖点等性质也是相符的 1965年，法玛（Fama）提出了著名的效率市场假说。该假说认为，证券价格对新的市场信息的反应是迅速而准确的，证券价格能完全反应全部信息。 1、弱式效率市场假说 2、半强式效率市场假说3、强式效率市场假说 根据众多学者的实证研究，发达国家的证券市场大体符合弱式效率市场假说。一般认为，弱式效率市场假