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CEPA条件下粤港资本市场合作探析摘要： 随着CEPA的逐步实施和泛珠三角区域合作的启动，粤港资本市场合作面临良好的条件和机遇。同时，两地资本市场合作又具有一些特殊的地方，既要符合“一国两制”原则和世贸组织的基本原则，又要遵循我国资本市场对外开放战略和资本项目自由流动的统一安排。本文在分析粤港资本市场合作现状和问题的基础上，探讨了CEPA条件下两地资本市场合作的可行途径和相关策略。 关键词：CEPA；资本市场；粤港经济合作 近年来，随着内地与香港之间《关于建立更紧密经贸关系的安排》(简称CEPA)的逐步实施，两地经济金融界人士提出了许多加强粤港资本市场合作的设想和建议，本文在此根据“一国两制”原则和世贸组织基本原则及我国对外开放的有关承诺，对CEPA条件下两地资本市场合作的可行途径和相关策略进行探讨。 一、粤港资本市场合作的现状和问题 长期以来，粤港两地人文相通，交流频繁，保持着密切的经济联系。内地改革开放以后，特别是香港回归以后，粤港经济交流进一步加强，资本市场合作进入了新的阶段。一方面广东成为香港资金投资内地的桥头堡，设立了大量中外合资企业、中外合作企业和外商独资企业。另一方面，广东省在港创办的各类“窗口企业”和一些国有企业、民营企业通过发行上市、买壳上市、绕行海外间接上市、发行债券等方式，在香港证券市场筹集了大量资金，成为推动广东经济发展的重要资金来源。 目前粤港资本市场合作具有以下特点：一是合作领域比较单一。主要局限在企业上市融资领域，而在证券服务、证券投资和证券监管等重要领域的合作还处于起步阶段或尚未开展。二是合作方式具有较强的单向性。在上市融资领域，主要是广东企业到香港证券市场筹集资金和挂牌上市，还没有香港企业或港商投资企业到内地证券市场上市融资。在证券服务领域，主要是香港证券中介机构为广东赴港上市企业提供投资银行、审计、法律等服务，内地证券机构或中介机构到香港设立分支机构拓展业务的非常少见。三是合作层次还比较低。香港证券机构在广东的分支机构主要是办事处，负责收集市场信息、寻求上市企业资源等事务，很少与内地同行开展较高层次的合资经营、管理合作等活动。两地证券监管机构之间的合作机制还停留在监管合作备忘录层次，而对于联手调查和打击上市公司或证券机构违法违规行为等活动，则难以通过现有监管合作机制解决。 总体上看，粤港资本市场合作还处于比较初级的阶段。存在的问题主要有：一是部分赴港上市企业相继曝出财务危机或企业丑闻，对广东企业的市场形象和筹资活动带来一些负面影响。二是珠三角等地区存在大量非法投资港股活动，对我国外汇管理制度和金融安全构成较大隐患。三是双方监管合作机制上的欠缺，与两地大量企业跨境上市的现实需要不相适应。 二、CEPA条件下粤港资本市场合作的主要内容 粤港或内地与香港之间的资本市场合作具有许多特殊的地方。一方面，根据“一国两制”原则和香港《基本法》的规定，香港享有高度自治权力，内地与香港是一个主权国家内两个证券市场、两种监管制度、两个监管当局之间的关系，两地资本市场合作应视为国际证券市场合作。另一方面，香港作为中国的一个独立关税区，与内地是一个主权国家内两个独立关税区的关系，两地资本市场合作必须接受世贸组织的基本原则和我国加入议定书有关承诺的约束。此外，香港证券市场是一个高度国际化的市场，其证券服务业基本上被欧美等国投资银行所垄断，如果贸然降低香港证券机构进入内地市场的门槛，实际“放进来”的可能都是欧美金融巨鳄，不仅使内地幼稚的证券业面临强大的国际竞争压力，而且使我国在新一轮服务贸易开放谈判中丧失应有的筹码。因此，两地资本市场开放必须遵循我国资本市场对外开放战略和资本项目自由流动的统一安排。从发展趋势看，未来粤港资本市场合作将从目前以内地企业赴港上市为主的单一、单边、低层次的阶段，向涵盖资本市场各种主体和各种活动的全面、双边、高层次的阶段发展。具体包括以下内容： （一）上市融资合作方面 由于具有货币可自由兑换、交易品种丰富、市场国际化程度高、监管体系健全等优势，香港证券市场虽然规模不大，但融资能力很强。未来应将推进广东外向型出口企业、优秀民营企业和大型国有企业赴港发行上市作为两地资本市场合作的重点。同时，目前我国已允许外商投资企业在内地证券市场上市融资、允许外商收购内地上市公司国有股、法人股，将来还有可能进一步允许香港公司在两地证券市场同时挂牌上市。因此，推动香港企业或港商投资企业到沪深交易所上市融资，未来广东也将大有用武之地。在上市方式上，除了目前已有的直接上市、买壳上市、借壳上市和造壳上市等外，还可以探索发行存托凭证（简称CDR）方式，通过在境内证券交易所发行上市CDR，来筹集人民币资金用于投资境内项目或收购境内资产。 （二）证券投资合作方