抢蛋糕还是送馅饼.PDF

证券研究报告 | 宏观研究 专题报告 抢蛋糕还是送馅饼 2013 年3 月5 日 日元汇率贬值点评 主要预测 事件： % 12 13E GDP 7.8 8.1 候任日本央行行长黑田东彦在 4日出席议会听证会时承诺，今后将加大货币宽松 CPI 2.6 3.1 力度，“不惜一切代价尽快结束通缩”。截止 2 月末，本轮日元贬值幅度已超过 PPI -1.7 1.8 社会消费品零售 14.3 14.2 18%。 工业增加值 10.0 11 出口 7.9 9.0 点评： 进口 4.3 7.8 固定资产投资 20.6 22.5  日元早已步入贬值通道。日元贬值始于去年 9、10 月间，是日本经济衰退、 M2 13.8 14.0 国际收支恶化的结果，安倍新政对日元贬值的影响更多是扮演了临门一脚的角 人民币贷款余额 15.3 14.3 色。 1 年期存款利率 3.00 3.00 1 年期贷款利率 6.00 6.00  日本贸易差额：走到一般的 J 曲线效应？日元贬值后，日本贸易收支进一步 人民币汇率 6.24 6.12 恶化，这可能是 J 曲线效应的表现。在全球经济尚未完全走出金融危机阴影的当 最新数据（12 月） 下，很难对日本贸易差额的未来改善持乐观态度。如果日本真的在上演 J 曲线效 工业 10.3 应现实版，那么日本在贸易收支进一步恶化的 J 曲线效应前半程还有很长一段路 城镇投资 20.6 零售额 15.2 要走。 CPI 2.5 PPI -1.9  中国进口商天上掉下馅饼？对于与日本有进口业务往来的行业和厂商而言， 资料来源：CEIC、招商证券 日元贬值对其影响不一。日元贬值有利于中国的汽车制造业、LED 制造业和光学 行业的进口，对机械制造业等行业影响偏中性，对电容、电阻等被动元件厂商的 损害比较明显。 谢亚轩 86-755 xieyx@ S1090511030010 赵文利 CFA 852 wenlizhao@ S1090511040016 孙彬彬 86-21 sunbb@ S1090512070002 研究助理： 张一平 86-755 zhangyiping@ 闫玲 86-755 yanling@ 敬请阅读末页的重要说明 宏观经济 再度当选日本首相的安倍晋三为避免通货紧缩，摆脱国内经济疲软的局面，上台伊始， 便不顾国际舆论的压力和国内干预货币政策独立性的争议，迫使日本央行引入 2%的通 胀率目标并推出新一轮的量化宽松政策。央行放水，日元汇率明显贬值。此举引发部分