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中国PE监管问题研究 ◆杨 妍 (首都经济贸易大学金融学院硕士研究生) I摘要】主要从PE的潜在风险入手，探讨我国实施监管的必要性， (7)市场不透明：尽管 PE对投资参与者有相当的透明度，但 在借鉴国际PE监管经验的基础上，综合 国情提 出对我国PE监管 对更广泛的市场其透明度有限，这使相关绩效的评估和比较变得 的几点思考，尤其对我国PE行业 自律提出几点建议。 复杂，会造成信息不灵影响投资决策。讨论稿的反馈中表示透明 【关键词】私募股权投资 风险 监管 行业 自律 度是extensive，因此FSA对此不做进一步的讨论。 此外，FSA的讨论稿中还对这七种风险的重要程度进行 了问 一 、PE概念界定及其风险 题设计 ，通过对反馈意见的分析总结出市场滥用和利益冲突这两 (一)PE的基本概念及特征 个风险最主要，其次是杠杆风险和经济风险承担主体不明确，之后 私募股权投资(Privateequity，PE)泛指任何针对非公开市场 依次是市场准入、市场不透明和降低资本市场有效性。英国对PE 交易资产进行的投资。通常情况下PE的概念有广义和狭义之分， 风险的研究和重视十分值得我国借鉴。 广义的私募股权投资涵盖企业上市前各阶段的权益投资，包括种 2．我国PE面临的主要风险 子期、初始期、发展期、扩张期、成熟期和上市前期夹层资本等的权 由于PE特征和操作模式在国际上的趋同，所面临的主要风险 益性投资，囊括了创业风险投资、并购基金、夹层资本、过桥资本和 也类似。但我国PE是处于起步阶段的市场，而且在国情上有一定 基金的基金等 ；狭义的私募股权投资主要指对已经形成一定规模 的特殊性，因此所面临的风险有所调整。PE在我国并没有广泛使 并且可以产生稳定现金流的成熟企业所进行的股权投资，主要是 用杠杆并购，大多以对发展期和成熟企业的投资，尤其是对上市前 并购投资。 企业投资为主，因此同英国等发达国家的PE相比，并无较大的杠 基于PE的基本概念及其运行机制，可 以将其特征概括为 ： 杆风险。FSA所调查得出的市场滥用和利益冲突两个最主要风险 (1)以非公开的形式募集资金，主要对非上市公司进行权益投资。 在我国同样是PE的重大风险，这里的利益冲突风险，在我国的众 (2)积极参与企业的管理，较高的财务杠杆。(3)投资期限长，流 多相关文献中，可以理解为对 “双重委托代理风险”、“道德风险”、 动性差 ，注重高收益。(4)双重委托代理关系。(5)专业性强，关 “逆向选择风险”等的概括。另外，国际上普遍使用 内部收益率 注退出渠道。 (IRR)对PE的回报率进行衡量，介于PE投资周期长、二级市场欠 (二)PE面临的风险 缺等特点，其流动性风险也不容忽视。尤其在2008年的国际金融 1．英国金融服务局对PE风险的讨论 危机中，投资者对市场的信心下降，使PE的流动性风险更加显现。 (1)杠杆过度：借款人不断对PE信用进行扩张，不谨慎的借 除了以上风险，由于我国金融市场相关法律法规的不健全甚至缺 款无疑会造成部分PE支持公司的违约，进而对借款者 、债券持有 失 ，使我国的PE面临特有的法律监管风险。 人 、市场秩序和信誉度、金融系统的稳定造成负面影响；建议管理 二、我国对PE实施监管的必要性 措施：对银行进行定期审慎监管，于2008年第一季度起每半年发 (一)PE发展现状引发风险 布杠杆贷款活动意见报告。通过与参与