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远期交易本质上属于现货交易，是现货交易在时间上的延伸。期货交易与远期交易的相似之处是两者均为买卖双方约定于未来某一特定时间以约定价格买入或卖出一定数量的商品。 期货交易与远期交易的区别是： (1)合约不同。期货合约是期货交易所统一制定的标准化合约；远期合同是交易双方协商达成的非标准化合同； 4、银行间市场 (2)履约方式不同。期货交易有实物交割与对冲平仓两种履约方式；远期交易履约方式是实物交割或背书转让； (3)信用风险不同。期货交易中，交易者的交易由交易所进行履约担保，没有信用风险；远期交易有较高的信用风险。 (4)保证金制度不同。期货交易有特定的保证金制度；远期交易由交易双方商定是否收取或收取多少保证金。 4、银行间市场 机构场外交易 机构间协议交易 个人柜台交易 银行柜台交易 5、场外交易 * * 高级财务管理 主讲教师 梅 君 博士 第五讲 债券投资 一、基本理论 固定收入证券是在特定时间支付预定现金流的金融资产,包括政府债券、企业债券、金融债券、次级债券、可转化公司债券、短期融资券等。 在利率相对稳定的情况下，其风险主要体现为信用风险，到期收益率是衡量债券价值最重要指标。 在利率波动较大情况下，债券价格会发生剧烈波动，投资者往往会选择在到期前出售债券。 1、固定收入证券的概念 固定收入证券价格是其未来现金流的现值之和，一方面依赖预期未来的现金流，另一方面依赖于贴现利率。 债券的收益包括两个方面：未来定期收到的票面利息的数量及其再投资收益；债券价格变动所产生的资本收益。 当期收益率：当年利息收入与购买价格之比 到期收益率：考虑了现金流的时间价值 持有期收益率：持有期间利息收入加资本损益与购买价格之比 2、固定收入证券的定价 通过预测市场利率得出预期收益率，其关键在于通过分析影响市场利率的因素来预期利率走势 在假定价格是围绕价值上下波动的基础上，研究国债价格在不同价位上的波动，及走向概率 将国债作为一种金融资产，其价格运动服从于某种随机过程，因此可以运用金融工程进行国债定价 固定收入证券市场价值等于未来期望现金流的贴现值，因此市场价格确定核心要素在于贴现因子的选择 3、固定收入债券的定价基本思路 久期（持续期）是美国学者佛里得里克·麦考利于1938年提出的衡量债券投资时间长度的指标。它对债券的到期时间进行加权平均，权重等于各期现金流的现值占全部债券现金流现值的比例。久期实际表示投资者收回初始投资所需要的实际时间。 投资管理者可以通过调整资产负债结构使得资产和负债的久期匹配以规避利率风险，也可以有意制造久期的不匹配以获得资本利得。 4、债券的持续期（久期） 债券的竞争性招标发行，是由发行主体根据发行债券的期限、筹集资金的用途、对市场资金松紧程度等情况判断，明确招标方式与中标原则，面向债券承销团发行债券。标的可以是价格、利率、价差、数量、期限等。 美国式招标：其最大特点是中标者的价格（或利率、时间等） 存在着多个价位。在发行总量内按价位排序，按投标人实际价格中标。 荷兰式招标：最大特点是价格或利率是统一的，在发行总量内按价位排序，以最低价为统一价 5、债券的招标发行与投标 二、中国债券品种 政府债券分为国债和地方政府债券,在我国目前只有国债； 它是政府为募集资金，凭借其信誉按照一定程序向投资者出具的承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的一种格式化的债权债务凭证。 主要特点：资源购买；安全性好；变现能力强；享受免税待遇；收益稳定。 1、政府债券(我国只有国债) 金融债是由银行和非银行金融机构为筹措资金而发行的债务凭证。金融机构发行金融债券，有利于对资产和负债进行科学管理 与公司债权比，安全性高； 与银行存款比，盈利性高。 2、金融债 公司债券是企业为筹措资金而发行的债权债务契约。 主要特征：风险比较大；收益率比较高；优于股票持有人获得利息和清算资产。 3、公司债（或称企业债） 次级债券 金融机构为补充资本而发行的债券凭证；可以有条件流通 次级债权 金融机构为补充资本而发行的债权凭证；基本不可以流通 主要特征： 期限较长；收益率较高；优于股票受偿；在一般债权之后；流动性较差。 4、次级债 统计数据显示，目前共有12家商业银行累计发行次级债1521亿元，计入资本的次级债约占发债银行全部资本的五分