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RIETI Discussion Paper Series 07-J-026 日本のMA の経済分析： その国際的特徴と経済的役割 宮島英昭 (早稲田大学商学学術院・RIETI) 2007 年５月 本稿は、宮島英昭編『日本の MA：企業統治・組織効率・企業価値へのインパクト』（東洋経済 新報社・近刊）の作成過程と並行して準備された。本稿で言及した MA の経済分析、ケース分 析、及び MA の長期効果、企業価値の源泉などの論点について詳しくは、同書を参照されたい。 本稿作成あたっては、蟻川靖浩、齋藤卓爾、久保克行、藤田勉、渡辺泰宏、乗川聡、宮本侑季、 Gregory Jackson、Yishay Yafeh 氏の協力を得た。記 して感謝申し上げる。 RIETIディスカッション・ペーパーは、専門論文の形式でまとめられた研究成果を公開し、活発な 議論を喚起することを目的としています。論文に述べられている見解は執筆者個人の責任で発表す るものであり、（独）経済産業研究所としての見解を示すものではありません。 0 Abstract 日本経済は、いま戦後の経済発展のなかではじめて合併･買収（Merger and acquisition, 以下 MA ）の大きなブームを経験しつつある。本稿の課題は、1990 年代末から急速に 増加した日本の MA の決定要因と経済的役割を様々な角度から解明する点にある。 第 1 に、本稿は、まず日本の MA の国際的特徴を、その発生要因、形態的特徴について 検討する。近年の MA ブームが、成長機会を拡大する技術革新、規制緩和といった世界的 なブームと共通の要因だけでなく、過剰設備をもたらす経済ショックや企業結合法制の整 備といった日本に独自の要因に基づくことが強調される。また、日本の MA の特徴として は、持株会社による統合、買収、資本参加などターゲット企業の自立性を維持する傾向が 強く、基本的に当事者間の相対取引を中心とすること、こうした特徴は、合併（法人格の 統合）の形を選択する傾向が強く、アームスレングスな取引によって特徴付けられる英米 型の MA 市場とは大きく異なる点を指摘する。そして日本の企業システムの進化と MA の 関係に関しては、伝統的な日本企業システムの解体が MA のブームを促進した側面ばか りでなく、ハイブリッドな形に進化する日本企業システムの特性が日本のMA に固有の 特徴を与えた面のあることが強調される。 第 2 に、本稿は、増加する MA が果たした経済的役割を、MA の 2 面性に注目する視角 から総括する。1990 年代末からの MA が日本経済の資源配分効率、企業の組織効率の上昇 に寄与していること、アクティビストファンドの活動は正の株価効果をもち、ターゲット の財務政策に影響を与えつつあること、他方、経営者の過信や、株式市場の過大評価、MA によるステークホルダー間の信頼の破壊といった MA がともなうマイナスの側面はいまだ システマティックには発生していないことが、ここでの基本的なメッセージである。 Key words: MA ブーム, 企業結合法制, 日本企業システム, 資源配分効率、組織効 率、企業価値、CAR，友好・敵対的買収 1 １．はじめに 日本経済は、いま戦後の経済発展のなかではじめて合併･買収（Merger and acquisition,以下 MA ）の大きなブームを経験しつつある。たしかに、1950 年代には 財閥解体によって分割された旧財閥系企業の再結集が進み、1960 年代後半の資本自由 化の時期には、海外企業による買収の脅威の上昇を契機として鉄鋼・自動車などの水 平合併が注目を集めた。しかし、高度成長期から 1990 年