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ETF期权波动率交易实战应用 市场概述： 中国二季度GDP增长率为7.5%，较历史增速目前处于经济增长放缓阶段。在刺激性政策的影响下，中国二季度固定资产投资完成额同比增长17.2%，环比下降0.4%；房地产开放投资同比增长12.6%，环比下降4.2%；制造业投资同比增长14.6%，环比下降0.6%。进出口方面，二季度出口增速由-3.4%升至5%，进口增速保持在1.5%。可以看出，在房地产逐渐回调、出口增长大幅放缓的宏观经济环境下，中国经济呈现企稳态势，相应地证券市场整体也将处于小幅波动的格局，大涨和大跌在短期内难以出现。 证券市场层面，随着IPO放开，资金被吸引到新股，而整体市场情绪又较为悲观，资金净流入情况并不乐观，因此市场面临一定的下行压力，但考虑A股市场估值较低，房地产、建筑业、煤炭业对应13年营收情况，整体市盈率甚至已分别下行到7.7、8.2、8.9，因此下行的压力面临反弹趋势的冲抵。（数据来源：中信证券2014年7月17日晨报） 综合上述因素，可得出本文基本观点：未来市场将呈现小幅波动的态势。 资料来源：通达信 资料来源：Wind、 标的研究： 即将开放的期权标的包括50ETF，180ETF，上汽集团和中国平安，由于目前可以得出较为清晰、如前文所言的整体市场判断，而50ETF、180ETF更能体现出大市特征，故现对这两支标的进行波动率研究。以下分别是50ETF和180ETF近两年的历史波动率： 图1：50ETF近两年历史波动率（数据来源:Wind） 图2：180ETF近两年历史波动率（数据来源:Wind） 50ETF是由 HYPERLINK /view/68956.htm \t _blank 上海证券交易所编制，2004年1月2日正式发布并于 HYPERLINK /view/68956.htm \t _blank 上海证券交易所上市交易。 HYPERLINK /view/1084913.htm \t _blank 上证50ETF的投资目标是紧密跟踪 HYPERLINK /view/496617.htm \t _blank 上证50指数，最小化跟踪偏离度和 HYPERLINK /view/3939381.htm \t _blank 跟踪误差。基金采取被动式 HYPERLINK /view/817903.htm \t _blank 投资策略，具体使用的跟踪指数的投资方法主要是完全复制法，追求实现与 HYPERLINK /view/496617.htm \t _blank 上证50指数类似的风险与收益特征。根据该指数的特点，我们可以预期到50ETF应与沪深300有类似的浮动。根据历史数据，我们发现其与沪深300的相关系数高达0.9748。 数据来源：通达信 数据来源：Wind 在选择期权组合策略之前，投资者需要对指数的未来走势作出判断。如上述三幅图所示，沪深300呈下降趋势，目前仍在相对低位徘徊，其波动率亦逐渐减小并创出新低3.7%。50ETF波动状态与沪深300极为类似。据此，我们可以根据对沪深300波动率的分析来类比分析50ETF的波动。 理论上，当标的处于低波动率的时候，投资者应该选择低波动策略如卖出跨式、买入蝶式等组合策略。以下，我们就对这两种策略做详细的描述。 出售跨式套利策略： 策略介绍： 跨式策略是一种波动率策略，是基于股价波动率而产生的策略，但并不关心股价的变动方向。卖出跨式套利策略包括卖出条款相同的一手看跌期权和一手看涨期权，即他们拥有相同的股票价，定约价，和到期日。另外，卖出跨式策略的潜在盈利是既定的。 从广义上给讲，这是一种潜在盈利有限但风险很大的中性策略。但是，考虑到市场波动率很小以及这种波动率持续的预期。我们认为维持出售跨式套利策略在现行市场下是投资者可以考虑的，有极大盈利概率的策略之一。 我们不妨看看以下头寸（五月二十九日）： 1张 50ETF购7月1.45的空头合约，现价0.07元 1张 50ETF沽7月1.45的空头合约，现价0.031元 一个跨式套利可以卖出0.101元，如果标的价格在到期日之前，价格不大于1.551元并且不低于1.349元。该跨式策略的持有者就会盈利。 50ETF到期价格看涨期权盈利（元）看跌期权盈利（元）总盈利（元）1.390.07-0.0290.0411.410.07-0.0090.0611.430.070.0110.0811.450.070.0310.1011.470.050.0310.0811.490.030.0310.0611.510.010.0310.041 考虑更一般的情况，下图的五条曲线依次是期初、第一季末、第二季