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巨灾保险风险分散工具——指数巨灾债券和再保险 北京大学风险管理与保险学 寇锦玮 代佳 冯莉花 雒庆举 【摘要】随着社会的发展和全球环境气候的变化，巨灾损失在全球范围内呈现上升的趋势。保险作为重要的风险管理工具，在巨灾风险管理中起着不可或缺的作用。然而受资金能力的约束，保险人在承保巨灾风险中存在很多的困难，单靠保险业自身的资本能力越来越难以满足对巨灾保险的需求。实际的问题使人们将目光移向资本市场，保险证券化，特别是巨灾保险证券化，是人们广泛认可的解决这一问题的途径，其中巨灾债券是最常见的保险证券化产品之一。本文将从直接保险人的角度分析对指数巨灾债券和传统再保险这两种风险分散工具的需求及影响它的因素，其中我们主要讨论指数巨灾债券方面。然后我们将着重探讨这两种工具的最优组合，并分析指数巨灾债券这种工具的引入将对最优的再保险需求产生怎样的影响。在对这些问题的分析中我们将采用期望效用最大化的分析框架。 【关键词】指数巨灾债券 再保险 保险证券化 触发指数 Abstract: As the development of societies and the change of global environment, catastrophe losses have been going up in the whole world in the recent years. As an important risk management tool, insurance places an indispensable role in the catastrophe risk management. But insurers are limited by the lack of capital capacity, and they have difficulties in insuring catastrophe risk. It is harder and harder for the capital capacity of the insurance industry alone to meet the demand for catastrophe insurance. Facing the problem, people turn to the capital market. Insurance securitization, especially catastrophe insurance securitization, has been broadly accepted by people to solve the problem. CAT bond is one of the most popular insurance securitization products. In the primary insurer’s point of view, this paper will analyze the demand for the two risk allocation tools—indexed CAT bond and traditional reinsurance, and the factors influencing it. Then we will focus on the optimal mix of the two, and discuss how the introduction of indexed CAT bond will influence the optimal demand for reinsurance. We will use maximum expected utility function in analyzing the issues above. Key words: indexed CAT bond, reinsurance, insurance securitization, trigger index. 一、引言及文献回顾 半个世纪以来，由自然巨灾引起的经济损失是个庞大的数字。从对一些潜在的巨灾事件的损失估算可以看出传统保险市场的资金能力是有限的，因而“资金能力空缺”最近成为了许多保险经济学家和业内人士关注的问题，大部分集中在利用资本市场为巨灾保险筹集资金，即保险证券化。在本文中我们将聚焦于巨灾债券。 在讨论巨灾债券之前，我们有必要说明传统巨灾再保险的运作情况。再保险人的风险厌恶态度不可避免地造成对于直接保险人来说比较高的交易成本，同时，巨灾事件可能影响再保险人赔付直接保险人的能力，即存在着较高的违约风险。巨灾所具有的特点即损失数额大，可能使直接保险人面临资金短缺甚至破产，这