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中国股市动态有效性的实证研究 盛丹丹 金融021班 指导老师：楼迎军 内容摘要：本文以上海综指和深圳综指为研究对象，研究1990年12月至2005年8月的上证综指和1991年12月至2005年8月的深圳综指的静态有效性和动态有效性，及可能的渐进有效路径。不同于传统的研究方法，本文采用了结合时间序列、游程检验和GARCH(1,1)-M模型的状态空间模型，以考虑“波动集群”的异方差的干扰。研究结果表明，结合分时段检验的结论，可以有把握的得出中国股市在1997年之后已经呈现出弱式有效的结论。 关键词：市场有效性generalized autoregressive conditional heteroscedasticity in mean（GARCH-M） structure of the residuals. We apply this procedure to the returns from the two main indexes of Shanghai stock market and shenzhen stock market,which represent Chinese stock market ,running from the beginning of these two markets to Augest 2005 . The Chinese stocket market is initially inefficient and that it takes around seven years to become efficient. Keywords: Market efficiency; Ongoing efficiency; State-space model; Kalman filter 一、引言 在金融学中，“有效率”有其特殊含义。一个资本市场如果在确定资产价格中能使用所获得的全部信息。它（从信息上说）就是有效率的，规范言之，若证券价格并不由于向所有证券交易参与者公开了某信息而受到影响，那么该市场对于此信息集即为有效市场。 市场效率理论是当前金融理论的重要组成部分，市场效率问题是证券市场研究的基本问题。Fama(1965)提出市场效率定义：“如果所有股票价格都充分反映了所有有关信息则市场是有效的，”这一定义奠定了市场效率理论的基石，随后大量的研究中针对不同的信息将有效率市场划分为三种模式：如果证券的价格充分反映了包含过去价格变动情况在内的所有信息，那么这个市场是弱型有效的,即是指市场并不按照一定的模式重复运行，仅仅依靠历史价格信息不可能使交易获利;如果证券的价格充分反映了所有公众可获得的信息那么这个市场是半强型有效的，即指市场参与者并不能够通过研究公众可获得的信息来赚取超额利润，因为这些信息已经被反映在证券价格之内;如果证券的价格能够充分反映与证券相关的所有公开的非公开的信息那么这个市场是强型有效的，在这种情况下，没有一个投资者能够获得超额利润。 市场有效性理论的确立是以Fama1970)发表的有效资本市场：对理论和实证工作的评价一文为标志的实际上是亚当·斯密看不见的手在经济市场的延伸。,才能引导金融资源流向最有效率和最有发展前景的企业和产业，最终实现金融资源的最佳配置。经过多年的发展与完善，市场有效性理论已被广泛应用于西方资本市场随着中国证券市场的发展，如何认识、评价和提高中国证券市场的效率问题已摆在我们面前。从目前的情况看， 三、研究设计 （一）市场有效性假说 本文的主要目的是检测中国的证券市场自它建立以来是否具有了一定程度的有效性。就如引言中所说的，如果一个市场的证券价格总是能够“充分反映”所有可以得到的信息则该市场为“有效的”。价格已经充分反映了所有可以得到的信息这就是有效市场假说(Efficient Market Hypothesis，简称EMH)。经过多年的发展与完善，市场有效性理论已被广泛应用于西方资本市场，虽然目前对该理论还有某些质疑，在现实的资本市场中亦有一些不能被该理论所解释的现象，但经济学家们较一致的认为，尽管市场有效性理论有需要完善的地方是正确。证券市场有效性是衡量证券市场信息分布、信息传递速度、交易的透明度和规范程度的一个重要标志。证券市场的发展目标最终是造就一个规范化的、高效率的、充满竞争的市场。只有市场有效，信息在价格中得到充分反映，才能实现资本的有效配置和最优化。。 （三）检验模型和方法 本文的实证研究将首先运用序列相关和游程检验的方法对上证综指和深证综指进行分年度检验和分时段检验，然后主要进行状态空间模型的动态有效性的检验。各种检验方法的综合运用相互应证将使得到的结论更为可靠。 (1) 序列相关与游程检验 目前随机游走检验可以通过时间序列相关性分析和游