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中国股市成长质量及其对策探究一、引言 我国的沪深股市自九十年代初成立以来，经过短短十余年的发展，取得了一系列的成就。截止2002年，股票总市值达38329亿元，流通市值达12485亿元，年交易额27990．46亿元，上市公司1224家，投资者开户数达6884．08万。建立了先进的电子计算机网络及专用的空中卫星和地面光纤传输的立体通讯网络，全面实现了证券交易无纸化，形成比较符合国际标准的中央登记结算系统。 但由于成立时间相对于欧美等成熟国家股市较短。成长过程中暴露出的问题不少，引起各方对其广泛争论。本文将从股市运行机制出发，定量分析评价中国股市十二年来成长质量，并为提升我国股市质量献计献策。 二、中国股市十二年来成长质量分析 判断股市的质量应以是否基于经济因素运行，是否优化配置资源，是否反映宏观经济运行状况为标准。以此为基准，以下将从宏观经济状况、新股发行规模与股票指数的关系来分析我国股市的成长质量。 1宏观经济状况与股指的关系 股市行情与宏观经济状况密切相关。理论上两者之间存在正相关关系，股市可较好的反映宏观经济的运行态势，素有经济运行的”晴雨表”之称。 而纵观我国股市十二年来股指与宏观经济状况之间的关系，两者之间却呈现一种同向异动的特点，即宏观经济与股指总的趋势都是上升的，但具体在各年份，两者之间无明显的相关性，甚至变化趋势相反(见图1)。具体地说，这十二年以来我国宏观经济保持持续增长的强劲势头，年GDP增长率都在7％以上，而上证综指由91年初的100多点上升到目前的1500多点，说明两者总体增长趋势一致。而另一方面，在各年份上股指却与GDP增长趋势偏离。92--95年度，GDP增长率分别为14．2％、13．5％、12．6％、10．5％，增长幅度较大。反观这几年股指的变化，92、93年股指持续走高，但94、95年却急剧下跌。当然，这一阶段为我国股市初期发展阶段，股指与宏观经济状况相背离也许是必然的，但在规范发展阶段(1997年至今)这种异动现象依然存在。2001年度GDP增长率为7．3％，2002年为8％，宏观经济继续保持增长势头，在这种大环境下，2002股指理应再创新高，然而，股指不升反降，年平均上证综指由1956点跌至1561点。上述分析说明，经济因素并未完全成为股市运行的主导因素，股市并未完全成为我国经济运行的“晴雨表”。(图1)注：数据资料来源于中经信息网、巨潮网 2．新股发行规模与股指的关系 股市从无到有，从小到大，是一个逐步扩容的过程。理论上讲，在资金供应能够保证的情况下，扩容会增加总市值，从而推动股指的上升；反之，若资金供应跟不上扩容的速度，造成供大于求，就会引起股指下跌。 对照我国历年年平均上证综指与新股的发行额度(见图2)，我们发现，从1991年至2002年底，股指的涨跌与新股发行额的变化基本保持一致，股指上涨的年份新股发行额较大，股指下跌的年份发行额较小，两者相关系数达0．9193。这看似完美合理，实则存在较大问题。将十二年来两者的变化趋势联系起来分析，说明：新股发行额度与市场需求总的来说不相适应，与市场承受能力不能同步匹配。而且资金的供应跟不上扩容的速度，扩容并不能使股指连续上涨。一方面，新股发行额度小时，市场供小于求，股票成为稀缺资源，导致股指上升；另一方面，股指上升造成市场繁荣，资金供应充沛，从而增大股票的供给，而超过市场承受能力后，则会导致股指下跌。下跌之后，则发行额度再度变小，再一次推动股指上升，如此反复循环，使股市处于不平稳的发展状态，股价波动剧烈。在图2中其运行轨迹清晰可辨。 3综合评价 综合这两方面的分析，我们可得出这样的结论――我国股市成长质量不高，表现为宏观经济状况和股市行情相关度较低而与新股发行额相关度较高，市场化程度不足，其根本原因在于，股市运作不是基于经济因素运行。而如果一个市场基于的经济因素过少，则难以谈得上公平、公正、公开，因为对于非经济因素，并非普通市场参与者所能知道和把握的，而谁能最先知晓，谁就能提前一步获得投机收益，助长了市场上的投机行为，严重损害了市场的公正性，弱化了市场的自我调节功能。 在我国，股票市场是一个新兴的市场，管理层为了使股市稳定运行，针对股市中出现的问题，常常出台政策进行直接干预。主要表现在：通过控制新股发行额度及其他政策，直接调控股市的运行。而管理层的这种直接干预政策使系统风险增大，造成投资者重视“政策面”轻视“基本面”，热衷于投机炒作。因而，股价的涨跌与上市公司的业绩相关性不强，股市行情与宏观经济状况难以相符，也就不难理解。 (图2)注：数据资抖来源于中经信息网、巨潮网 所以说，在我国现阶段，而股市并非完全基于经济因素运行，政策因素是影响股市的主要因素。