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创业板企业发展模式选择摘要：创业板企业募集资金主要用于公司主营业务，利用募集资金实现创业板企业主营业务发展，本文通过六家具有代表性上市公司募集资金使用的案例，研究了三种主要的发展模式。根据上市公司销售收入和利润的增长，是通过公司现有资产和业务，还是通过兼并收购方式，以及两者并举，划分为内生增长、收购兼并、两者并举三种可选择的发展模式。 关键词：创业板；发展模式；内生增长；收购兼并 中图分类号：F830.9　文献标识码：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309(s).2010.11.07　文章编号：1672-3309(2010)11=60-03 截止2010年8月。我国百家创业板企业招股说明书中预计募集资金总计230亿，而实际募集资金高达710亿，平均每家超募4.8亿，平均超募比达210％。创业板超募现象严重，创业板企业如何利用募集资金，特别是超募资金成为一个重要问题。 一、内生增长发展模式 内生增长发展模式是指完全通过公司现有资产和业务，而非通过兼并收购方式实现销售收入和利润增长的模式， 1、上市公司内生增长模式案例 (1)纳斯达克上市公司如家(NAS-DAQ：HMIN) 主营业务：经济型连锁酒店 2006年10月，如家在纳斯达克上市，募集资金1.1亿美元，用于次年新开超过100家分店： 2007年10月，斥资3.4亿元收购了上海七斗星酒店，如家的分店扩展到259家。收购七斗星仅25家酒店，如家经过将近两年的改造，才让其扭亏为盈；11月，发行1.5亿美元可转换债融资，美国次贷危机迹象开始显现，提前筹措之后开店的资金： 2008年2月，如家签约第500家连锁酒店： 2009年5月，如家向携程定向增发的751.45万股普通股，融资5000万美元，用于支付当年10月可转债赎回，以及清偿债务： 截至2010年3月如家共有638家酒店投入运营。 上市4年来，如家紧紧围绕经济型连锁酒店的主营业务，不停地开直营分店。如家募集资金的90％都用在了规模扩张上，另外10％的募集资金用在后台管理系统、运行系统的建设上，建立可以完全支撑全国性扩张的管理系统。 (2)由OTC转板纳斯达克的圣元国际fNASDA0：SYUT 主营业务：营养奶粉的开发、生产、包装和销售 2005年6月，圣元国际通过反向收购，成功在美国OTC证券市场上市： 2007年4月，圣元国际转板纳斯达克，同年6月引进华平投资6600万美元；年底，拟融资9420.6万美元失败： 2008年4月，投资2200万美元建立食品物流仓储项目；6月，投资1.2亿元人民币建立儿童营养棒项目： 2008年9月，三聚氰胺事件爆发，召回8亿元奶粉，无限期关闭河北、内蒙古工厂，暂停婴幼儿专用水项目，原料全部采购进口产品；11月，斥资2.4亿推出名山新品牌，以期获得原三鹿占据的中低端市场。 圣元国际上市5年来，始终围绕营养奶粉的开发、生产、包装和销售，从三聚氰胺事件之前婴幼儿配方奶粉品牌居国产奶粉第一名(2008年8月AC尼尔森排名)，市场占有率10.5％，到事件之后降为3.4％，采取果断的3项措施后，2009年底市场占有率上升至7％。名山在推出一年后，营业收入近2亿元。 2、内生增长发展模式经验总结 支持上市公司保持快速、稳定内生增长的关键，在于完善的后台管理系统、运行系统。如家和圣元国际刚上市，都将募集资金用于扩大规模，但是经过几年发展，遇到了众多问题，主动调整了发展策略，将募集资金的10％用于内部流程梳理、管理、运行系统建设，从而保证规模增长有足够强大的支撑。 如家收购七斗星，圣元国际收购河北和内蒙古的原奶，都是典型的兼并收购失败案例，对于市场空间广大的消费企业，内生性增长才经得起时间的检验。 募集资金并不是越多越好。一是过多的融资会带来股权的稀释，利润摊薄，股东利益难以保证。二是盲目上项目。如果公司仓促投资于没有经过论证的项目，项目的NPV为负的可能性很大。这是一个应当引起警惕的问题。相反，过少的融资会使企业发展滞后，难以抵抗风险。融资节奏应与企业发展规划相匹配，有计划的钱来了，会将公司带人管理层希望的秩序中，持续增加公司的竞争力，如家融资决策的周密准确、详细规划，圣元国际绝地重生。在于其困境后采取的一系列精准的融资决策。 二、收购兼并发展模式 这种模式是指上市公司主要通过兼并收购方式，而较少通过公司现有资产和业务的增长，实现销售收入和利润增长的模式。 1、上市公司兼并收购案例 (1)纳斯达克上市公司分众传媒fNASDA0：FM-CN) 2005年7月。分众传媒成功在纳斯达克上市，成为海外上市的中国纯广告