热线闯关之四――怎样狙击.doc

热线闯关之四――怎样狙击近期美联储第二轮量化宽松政策加剧了全球流动性泛滥，热钱加速流入新兴经济体，而中国经济复苏以及人民币升值和加息双重预期，更吸引热钱重返中国。如何有效应对当前流动性泛滥、通胀预期升温、热钱流入压力加大等问题，已无从回避。 监管加码 国家外汇管理局从2009年四季度以来就加大了对热钱进入国内的监管力度，这一态势在近期得到进一步升级。 2010年10月12日，外管局在《2010年上半年中国国际收支报告》中公布了自2月起来打击热钱专项行动以来，已作出处罚的8起银行外汇违规案例，工、农、中、建四大国有银行的分支机构、德国北德意志州银行和东亚银行两家外资银行，均被点名。报告还特别强调“继续保持对热钱流动的高压打击态势”。 11月9日，外管局对热钱的监控再次加码，将对银行按照收付实现原则计算的头寸余额实行“下限”管理，来料加工收汇比例统一由30％调整为20％；同时，外管局特别加强了对银行结售汇综合头寸、短期外债的管理，强化了银行在办理外汇业务时的真实性审核义务。 住建部与外管局11月15日还出台《关于进一步规范境外机构和个人购房的通知》，规定境外个人只能在境内购买一套用于自住的住房，而境外机构只能在注册城市购买办公所需的非住宅房屋，实质是控制热钱流入中国房地产市场。尽管中国目前仍然实行资本项目的严格管制，海外热钱涌入不得不绕道而行，但由于热钱来源广泛，渠道多元，国内现有的监管体系能否真正有效阻挡住热钱快进快出的脚步尚难乐观。 12月9日，媒体最新报道透露，央行日前已经通知，要求对人民币NRA账户（境外机构在境内银行设立的人民币账户）一律活期计息。这意味着，从事跨境贸易的境外机构所设的NRA账户不能存定期。 相关银行人士介绍，该举措是在跨境贸易结算试点区域和试点企业大规模扩容后，央行配套性出台的长期性政策，主要是为了防止热钱流入，更是为了防止热钱套利，坐享人民币升值和定期存款利率带来的双重收益。根据10月20日央行宣布加息后的最新利率表，目前国内银行人民币的活期存款年利率仅为0.36％，远低于定期存款利率。此外由于人民币正处于升值通道，从事跨境贸易结算的境外企业存入NRA账户的人民币还会有一个上升的汇差，可产生汇兑收益。 有数据显示，截至2010年10月末，全国跨境贸易试点累计总金额已达2745亿元(不含资本项目下)，其中货物贸易2434亿元，非货物贸易311亿元。 “池子论” 11月5日，央行行长周小川提出了“池子论”，意即当境外短期投机性资金流入时，“希望把它放进一个池子里，而不让它泛滥到整个实体经济中去，等到它想要撤退时，把它从池子里放出去，让它走”。对此，央行副行长马德伦解释称，“池子是一个政策的组合”，包括存款准备金率调整、对外汇结汇的管理、公开市场操作等调控工具。 随着“池子论”的抛出，开辟国内证券市场国际板，以吸纳流动性的呼声也再次升温，此搁置经年的话题，因热钱急缓而沉浮。 10月中旬以来，央行管理流动性的政策措施频出。10月18日至11月14日的四周内，央行在公开市场操作中累计净回笼资金1535亿元。11月，央行两次上调准备金率，冻结资金达6000亿元。分析人士表示，上调准备金率的直接触发因素就是对冲巨额外汇占款。 11月23日，央行副行长胡晓炼在货币信贷工作座谈会上表示，要合理安排货币政策工具组合、采取数量型工具和价格性工具以及宏观审慎管理的方式，保持银行体系流动性合理适度，为价格总水平的基本稳定创造良好的货币环境。 值得注意的是，“价格性工具”被胡晓炼首度提出，央行在未来采取加息手段控制流动性的可能性在增加。 在10月份新增外汇占款创新高后，兴业银行经济学家鲁政委认为，如果这种态势得以延续，年内法定存款准备金率可能再提1-1.5个百分点。 鲁政委表示，在强烈加息预期下，当前机构为避免未来出现浮亏，对央票认购热情不高，由此导致央票发行一度跌至几十亿元的地量水平，公开市场操作几近丧失流动性管理能力。“要恢复其流动性管理功能，必须加息。”他预计，12月央行或再次加息。 中国社科院国际金融研究中心秘书长张明说，从当前形势看，监管层采取了两种方式来封堵热钱。其一，通过加强资本项目的管制来直接遏制热钱的流入；其二，则是通过货币政策来进行冲销。 对于加息将吸引热钱持续流入中国，导致政策两难境地的看法，张明表示，在资本项目管制情况下加息，一旦加息手段能够管理住通胀预期，从而抑制资产价格，对狙击热钱有着非常大的作用。 瑞银财富管理亚太区首席投资策略师浦永灏也认为，在中国这样一个利率尚未市场化的国家，热钱流入中国的成本高于流入其他国家的成本，所以它必须追求更高的回报，这时候它关注的更多是资产价格，而不是息