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股指期货对股市影响及其风险控制[摘要]随着我国资本市场规模的不断扩大，投资者队伍快速扩展，证券市场竞争日趋激烈，尤其是股市固有风险的存在，股票指数和股价变化莫测，不时出现非理性疯涨、暴跌，使得我国股票市场对推出股指期货这一避险工具的要求不断增强。因此，充分了解股指期货对股票现货市场的影响并对其进行风险控制非常重要。 [关键词]股指期货；衍生金融工具；风险控制 [中图分类号]F832.5　[文献标识码]A　[文章编号]1008-2670(2008)06-0038-03 一、我国发展股指期货的必要性及已具备的条件 股指期货是20世纪80年代最成功的金融产品。股指期货的产生是为了减轻由于股票价格经常剧烈波动而给投资者带来的巨大风险。 1982年2月24日，美国堪萨斯城期货交易所(Kansas City Board ofTrade，KCBT)在历经4年半的争论与努力后，首次推出堪萨斯价值线综合指数期货(Kansas City Value Line Index Future，KCVLIF)，从而标志着股指期货的产生。股指期货问世当天，该交易所推出了道琼斯综合指数期货合约的交易，由于具有比具体股票买卖成本低、抗风险性强等优点，这种新型的金融期货一经推出即受到广大投资者的追捧，一开市交易就很活跃，当天成交近1800张合约。在4月21日，芝加哥商业交易所(Chicago MercantileExchange，CME)推出了SP500股指期货交易，当天交易量就达到3963张。此后，种类繁多的股指期货合约增长非常迅速，已经成为全球资本市场不可分割的一部分。 我国1993年也曾出现过股指期货交易的试点，但当时市场条件不够成熟，使这一创新性的试验中途夭折。我国证券市场经过多年的发展，规模迅速扩大，但缺乏有效的风险规避机制，这必将影响到我国股市的健康发展。 目前，我国还没有规避系统风险的金融衍生工具，这说明我国证券交易所的交易品种比较单一，在金融衍生产品交易上落后于发达市场经济国家，就是在亚太地区也处于落后地位，基本上与印度、菲律宾、泰国等处于同一水平。交易品种单一，投资工具有限，阻碍了金融市场参与者规避价格风险和配置资产的需求。同时，市场缺乏风险对冲机制，使投资者风险控制能力受到削弱。而股指期货作为系统风险管理的有效工具，其推出和完善将对我国资本市场的发展具有重大的战略意义。 我国发展股指期货已经具备的条件： 1　股票现货市场初具规模为股指期货的开展奠定了现货市场基础。随着股改的推进，股权分置这一历史遗留问题得以逐步解决，市场趋势正逐步由投机转为投资，目前的资本市场无论在市场容量、交易手段、清算体系，还是在监管规则等各方面，都有了飞跃式发展，从而在客观上消除了推出股指期货等金融衍生工具的制度性障碍。 2　机构投资者数量和资金规模的迅速增加为股指期货的运行准备了合适的交易主体。随着境外机构投资者(QFII)的引入，基金的大规模发行上市以及交易基金(ETF)的即将上市，机构投资者规避系统风险的需求显得尤为迫切。由于股指期货本身有低交易成本、低保证金、高财务杠杆、现金交割及更能掌握整体指数趋势的优点，因此，股指期货作为避险、套利的工具毫无疑问地会广受机构及基金经理人的青睐。 3　期货市场的试点为股指期货的推出提供了丰富经验。我国期货市场已经历了产生――快速发展――整顿――规范发展几个阶段，经过治理整顿，目前我国期货市场已走上规范发展之路，为股指期货的推出提供了制度、技术与经验等方面的准备。 二、股指期货的推出对股票现货市场的影响 (一)股指期货的推出对股票现货市场资金的影响 首先，股指期货交易的推出使投资者可以进行当前股票现货市场上无法进行的卖空操作，利用其套期保值功能对冲系统性风险。由于股指期货的套期保值功能，将会吸引一批套利者和套期保值者的加入，股市的规模和流动性将会有较大的提高，从而实现股市和期市的“双赢”。以美国为例，股指期货的推出使得投资者在1987年股灾中的损失得到了缓解，并很快迎来牛市，后来的研究表明，如果没有股指期货，投资者损失将不堪设想。 其次，推出股指期货给投资者提供了熊、牛两种市况下均能盈利的机会。我国目前投资者只能在牛市状况下才能盈利，在熊市状况下将亏损严重。2001～2005五年的漫漫熊市中，投资者由于缺少必要的对冲产品，在股指一落千丈时，投资资金大量被套，损失惨重。开展股指期货，由于投资者无论在牛市还是熊市都有获利机会，这将有利于激发投资者的投资积极性，有利于吸引场外资金的进入，有利于推动那些注重长期投资的保险基金和社保基金等机构投资者进入，最终有利于证券市场成熟理性投资主体的培育和发展。 (二)股指期货的推出对股票市场股价指数波动的