沙特原油出口大增的背后.PDFVIP

华泰期货|原油周报 2017-07-10 华泰期货研究所 商品策略组 沙特原油出口大增的背后 潘翔 原油研究员  市场解读 0755 上周对油价下跌的市场解读主要有两种观点，其一是俄罗斯不加大联合减产的言论， panxiang@ 其二是路透等多方统计数据显示沙特6 月原油出口环比大幅增加50 万桶/ 日，我们认为后 从业资格号：F0286011 者对市场的冲击要更大，但我们认为沙特出口增加未必一定就是利空信号。 投资咨询号：Z0010713 首先考虑的是沙特增大出口背后只有3 个可能性：1、产量增加；2、国内需求减少； 3、国内去库存。就3 种可能性来看，第二种的概率最低，因为沙特原油消费有非常强的 季节性，通常在Q2~Q3 之间环比增加80~100 万桶/ 日，以满足夏季空调使用高峰，原油 直烧发电的需要，因此6 月消费量不大可能出现环比回落，至于产量增加方面，我们认为 或有一定贡献，目前产量数据尚未公布，但根据彭博初步统计的数据来看，6 月沙特仅环 比小幅增产10 万桶/ 日，依然受到限产协定的影响，虽然不能完全排除沙特大幅增产的可 能性，但我们认为在5 月底刚刚决定延续减产的背景下，沙特应该不会立即释放自己的剩 余产能。最后的选项就是其国内去库存，假设沙特6 月份产量和消费量同步增加10~20 万桶/ 日，那么几乎可以判定沙特是用去库存的办法来增加出口，这与沙特去年的市场策 略较为类似，但我们并不认为沙特是意图通过低价倾销的策略来争夺市场份额，因为我 们从7 月4 号沙特公布的官价OSP 情况来看，沙特对亚洲和美洲的OSP 报价持稳，而对 地中海和西北欧的客户反而有所上调，因此配合OSP 的变动来看，我们认为沙特出口量 大增的解读更像是市场需求回升，但在限产背景下倒逼沙特去库存来满足市场需求，而 相关研究： 非是主动增加出口以争夺市场份额，当然自从去年减产以来，今年OPEC 国家减产量但 不减出口量的特征较为明显，上半年OPEC 原油供应同比回落50 万桶/ 日，但出口量反 环保问题加剧，关注后期延续性 而同比增加30 万桶/ 日，这始终是市场背后的担忧所在。 2016-12-19 环保限产与年末赶工，工业品表现 偏强 2016-12-12 从修复基差到修复远期贴水，关注 OPEC 会议 2016-11-28 华泰期货|原油周报 原油远期曲线、月差与价差： 图1：Nymex 轻质原油远期曲线 单位：美元/桶 图2 ：Brent 原油远期曲线