试析我国货币政策传导中利率机制.docVIP

试析我国货币政策传导中利率机制货币政策的有效性一定程度上取决于传导机制是否畅通，从国际经验和中国逐步开放的事实来看，利率机制必将在中国货币政策传导过程中发挥主导作用，要想使利率机制在货币政策中更好地发挥作用，利率市场化的改革是最重要的一环。 一、利率机制是货币政策传导的重要机制 货币政策传导机制是货币政策影响实体经济的机制，是货币政策转化为真实GDP和通货膨胀变动的过程。一般来说，货币政策通过利率、资产价格和信用传导等三个渠道，经过货币市场、金融机构和实体经济三个环节，作用于投资、消费和进出口三个变量影响实体经济，发挥调节宏观经济的功能。在我国货币政策的传导机制中，信用机制依然是当前的主导性渠道，中介目标为货币供应量。但利率是金融理论界文献所讨论最多的传导途径，是公认的最为重要的传导机制，已成为西方发达国家日益倚重的货币政策中介目标。 在我国，尽管采用包括行政手段在内的各种手段来实现货币供给的增长目标，但是从90年代中期以来，M2增长率基本处于下滑状态，使中央银行感到坚持货币供应增长目标这一数量指标已经越来越困难（见表1）。而利率是连接商品市场和货币市场、宏观运行与微观运行的纽带，能够很大程度反映资本稀缺程度和运行状况。 利率机制的机构传导路径为：央行金融市场金融机构经济主体（企业和消费者）。中央银行通过各种间接调控的手段去影响基准利率，基准利率的变动将导致货币市场利率、资本市场收益率以及商业银行的存贷款利率的改变，而这些市场利率的改变将引起收入的再分配，进而影响到企业的利润和居民的收入，改变他们的经济行为，最终达到货币政策的目标。 如果货币政策中介目标转向利率，充分发挥利率机制的作用，则需要利率市场化为依托。目前我国利率政策的制定、利率水平的调整并不是以客观经济规律和资金的供求关系来决定，而是侧重于央行、财政、商行、企业等方方面面利益的调整上，导致宏观利率政策的实际效果并不令人满意。从1996年5月起，为刺激消费和投资，央行连续八次降息，然而效果并不理想。通过分析1996年1月至2002年12月的月度数据，发现利率变动与储蓄、消费、贷款、投资增长的相关性都不强 。造成这种结果的原因，除了我国正处于体制转轨时期，经济运行有诸多特殊性之外，最重要的原因之一就是货币政策的传导机制特别是利率机制存在障碍，影响了货币政策的有效性。 二、当前我国利率传导机制存在的问题 尽管1998年以来我国利率市场化取得明显进展，金融改革不断深入，但当前我国货币政策的利率传导机制在各个环节依然存在诸多问题。 1. 中央银行 利率作为货币政策手段，中央银行可以通过对利率的调节来影响金融市场的资金供求，引导社会投资和消费，达到预期的货币政策目标。但我国的利率管制，使利率兼有调节国民收入再分配和资金供求的双重职能，央行不能完全独立地根据货币政策的需要自主决定，并且每一次的调整都是各方讨价还价的结果，决策过程复杂、滞后，大大降低了利率机制的有效性。 2. 金融市场 我国已初步形成比较统一规范的货币市场和初步发展的资本市场，但总体来讲仍不成熟。金融市场缺乏足够的中介机构和市场参与者，交易品种或缺，金融工具和手段创新滞后，货币市场缺乏流动性，市场间分割严重，交易不活跃，导致利率机制传导缺乏光度，低速低效。 在货币市场方面，我国目前货币市场业务主要集中于同业拆借市场和债券回购市场，而且交易量不够大，无法大量吞吐资金，加之各市场分割，利率之间并无太大关联，利率市场化远未形成；票据市场方面，我国至今没有汇票交易市场，企业不能发行单纯以投资为目的的商业本票，持有的汇票只能向商业银行贴现，商业银行再向中央银行贴现，影响了货币政策工具的实施力度和广度；债券市场方面，我国的债券市场包括国债市场、金融债券、企业债券市场。目前只有国债市场比较有影响力，但交易种类也不多，使公开市场缺乏载体，而且市场参与主体不够广泛，严重阻碍了利率机制的发挥；股票市场方面，中央银行通过提高或降低基准利率应引起股票价格的变化。然而中国的股票市场尚属发展幼稚期，规模过小，经济证券化程度低，长期没有退出机制，股指变动与经济走势呈现出明显的异动状态，隔断了相应的货币政策传导机制。另外，我国在金融市场的发展过程中，货币市场与资本市场不能形成互动和竞争的关系。短期债券利率与长期债券利率信号传递欠灵敏，二者所形成的利率及收益率不一致，扭曲了市场资金收益率的曲线，导致利率机制难以有效发挥，货币政策效果不明显。 3. 金融机构 从商业银行来看，长期以来我国商业银行的业务比较单一，利差收入占利润的80%以上，这种利润模式制约了央行的利率调控行为。若提高存贷款利率，同时保持利差不变，则对商行经营行为没有任何激励约束效果；若提高存贷款利率，同