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试析风险投资者及被投资企业关系摘要：本文通过俏江南董事长接受采访的一席话，就风险投资者和被投资企业之间的关系进行庖丁解牛式的理性的分析。 关键字：风险投资者 被投资企业 合作 对立 管理介入 2011年8月26日，俏江南餐饮集团董事长张兰在接受媒体采访时表示，引进投资方鼎晖是“俏江南最大的失误，毫无意义”，“民营企业家交学费”。她还表示，鼎晖什么也没给俏江南带来，却用很少的钱稀释了“那么大股份”。此言一出，知名创投人士阎焱揶揄张兰道，“不知道鼎晖是否拿了把刀架在俏江南的肚子上签的约，若那样，这场婚姻就一定是鼎晖的不是。商业的基石是对契约的尊重和执行，一千年前的商人就知道诚信乃一切商业活动的根本。”一时间，风险投资者和被投资企业的矛盾公开暴露在公众面前。言辞激烈交锋，到底孰是孰非，还是说，作为契约的双方，本就处于合作与对立的双重关系中，无所谓是非。本文作简要阐述。 在谈论这个问题之前，先来看一下风险投资的核心机制。风险投资是针对处于成长期、具有独特性和较高管理素质的未上市中小企业进行长期股权投资、以“合理预期的高收益和合理控制的高风险”为核心运行机制的一种特殊资本运营方式。这里提到的两个概念“高收益”和“高风险”，“高收益”对应的就是资本的逐利本质，投资者需要从企业的成长中获利，而要“高风险”可控则需要风险投资者对投资项目进行投资后管理。 风险投资者给被投资企业带来生存和发展所需的资金，而且往往是在企业成长的关键时刻，这注定了投资者与被投资企业形成了合作关系，而同时，投资者由于投入资本，则需要实时监控企业的财务表现，而被投资企业则不希望投资者过度关注短期业绩，应着眼于长远发展，不可避免产生对立关系。 先来谈这种合作关系。相比于债务融资，股权融资由于具有以下优势：一是长期性，筹措的资金具有永久性，无到期日，不需要归还；二是不可逆转性，企业无须还本，投资者欲收回本金，需借助于流通市场；三是无负担性，股利的支付与否与支付多少视公司的经营需要而定。由于具有以上优势，对于未上市的中小企业来说，股权融资是一种合适的融资方式。 而投资者寄希望于从被投资企业的快速成长中获取较高回报。由此可见，这种资金的供需关系使投资者和被投资者之间形成紧密的合作关系。 然而，双方又不可避免的形成对立关系。第一，投资者套现获利的目的与企业的长期经营目标不一致；第二，即使投资交易成功，双方的期望值还是有差距；被投资企业觉得公司价值被低估，投资者又觉得出价太高；第三，投资者获利期望与企业家的获利期望不一致，例如上市对企业家来说并不意味着套现，而将企业出售对投资者来说增值又不大。 正是由于处在上述这种既合作又对立的关系中，我把双方互相追逐或若即若离的关系比喻成选择结婚对象，选择投资伙伴就象选择结婚对象，双方在签定长期合作协议之前必须充分相互了解。投资者在做投资决定前要做尽职调查，企业在选择投资者之前也应当做尽职调查。如果企业了解到该投资者以前从来没有作过类似的风险投资，那么双方下一步的合作很可能会面临很多问题。创业企业不可避免地会遇到许多波折，没有思想准备的投资者会因此与企业家关系紧张，严重者会半途撤资。如果投资者的内部审核程序要很长时间、他们对其将提供的帮助和资源过分夸张、他们过去投资的企业对他们的评价不高、或者他们的资金量很少而很难保证必要的追加投资，那么融资企业就必须认真估量是否应该找这样的投资伙伴了。 经过相互遴选，双方签订投资协议，意味着双方关系以契约的形式确立下来。可投资协议的签订仅仅是双方关系的开始，接下去是对被投资企业的共同管理。在此过程中，双方又处于既合作又对立的关系中。如果被投资企业的管理目标明确，管理团队精明强干，富有经验，则不希望投资者过多干预企业的日常运作，不希望自己的发言权和管理权被投资者分薄，希望投资者只是以股东的身份存在；相反，如果被投资企业的发起人和管理团队不具备上述素质，则希望投资者能带来资金以外的增值服务。而投资者作为股东，又不同于一般的股东，在投入资金成本，短期获利目标等因素的制约下，对企业的经营业绩有很高的期望，会希望通过自己对决策制定的涉入，使企业少走弯路。因此，如果对于资金以外的增值服务被投资企业希望提供而投资者能够提供，则一拍即合，反之，则产生对立。 那风险投资者都可以提供哪些增值服务呢？增值服务对被投资企业的影响又是什么呢？MacMillan, Khoylian, and Kulow(1989)调查了62名风险投资家，让他们指出在20项活动中，哪些最重要。结果表明以下6种活动最重要：①加入董事会；②获得股本融资可替代的资源；③与投资团队交换意见；④监控财务业绩；⑤监控经营绩效；⑥获得债务融资的可替代资源。在研究风险投资家与企业家的关系时，Fried and H