对灾后重建地引致的投资不应盲目乐观.PDF

2008/05/19 2008 年度第 21 周策略报告 策略研究 对灾后重建地引致的投资不应盲目乐观 ——关于自然灾害的实证分析 相关研究 《消费难上行、投资将回落——消费、 n 本周策略观点 投资数据评述》 （2008/05/ 16） 上周对于灾后重建题材的过渡炒作视乎反应了市场对投资的盲目乐观，甚至有观点 《热钱流入降温、信贷投放减缓—— 认为这会是 GDP 启动的一个契机。然而通过分析历史上和我们目前宏观环境相似的案例 贸易、金融数据评述》（2008/05/ 16） “卡特里娜”飓风，我们认为政府主导的灾后重建对其他投资将是一种挤出而非启动。 《CPI 更有可能前低后高——物价数 2005 年 8 月的飓风灾害被视为美国历史上损失最大的 自然灾害之。当时的美国处在 据评述》 （2008/05/ 16） 经济在高位平稳增长、油价高涨以及紧缩的货币环境中 （当年美联储加息8 次 ）。灾后 《二 OO 八年第一季度货币政策执行 440 多亿的拯救/重建资金直接将联邦政府投资同比增长率推高了 8 个百分点，也相应推 报告》 （2008/05/ 16） 高了能源、钢铁及劳动力的价格。与此同时，私人部门的投资增速下滑近 2 个百分点 （主 《主动放贷积极性降低 （08 年 4 月贷 要缘于非住宅投资的萎缩 ）。私人部门投资重量比重较大，这一挤出在短期内也不容忽 款数据评论） 》 视。所以我们的目光不能仅仅停留于公共支出本身的直接拉动。 （2008/0 5/ 16） 《每周基金视野：下有政策护航，上 但总的说来，美国飓风灾害及跟随的政策对宏观经济没有产生深刻的影响。GDP 仅 则取决于通胀对企业盈利的影响》 在当季偏离了增长轨道，而股市下调的时间也仅有一周。 （2008/0 5/ 16） 将案例映射到中国，发现我们同样面临着原油飙升，投资资金来源受限，资源紧缺 的问题。在这样一种环境下，项目间互相争抢上游资源、能源和劳动力的情况会更为突 出，政府支出对投资的拉动也要相应打一个折扣。 ■ 一周宏观数据、政策及点评： 昨日四川省汶川发生 7.8 级大地震，但是我们认为接踵而来的各种灾难事故会对市 场信心和一致预期造成重大打击。 4 月 CPI 创 8.5 高位，主要以粮价的持续上扬为显著特点。一旦此种扭曲的价格体制 得到一定程度的修正，下半年可能出现两位数以上的 CPI。 1-4 月城镇固定资产投资同比增长 25.7%，但其中房地产投资的难以为继。另外自筹 资金占比扩大的趋势还在继续。 《二 OO 八年第一季度货币政策执行报告》再次表明央行把通胀列为首要目标，结构