汇率决定理论的发展.ppt

第5章 汇率决定理论 教学目标： 了解汇率决定理论的演变发展 掌握购买力平价说、利率平价说、国际收支说的主要观点及应用 理解资产市场说的主要观点 第五章 汇率决定理论 第一节 汇率决定问题概述 第二节 购买力平价说 第三节 利率平价说 第四节 国际收支说 第五节 资产市场说 第一节 汇率决定理论概述 着眼点： 一国货币的汇率水平受什么因素决定和影响。 背景： 实行货币自由兑换，汇率由市场来决定的国家。 汇率决定理论的发展： 国际借贷说、购买力平价说、汇兑心理说、国际收支说和资产市场说。 发展阶段： 一战前：汇率决定问题比较简单。 15世纪 意大利 罗道尔波斯 公共评价理论 1861 英国 戈逊 国际借贷说 两次世界大战之间：活跃 布雷顿森林体系时期：研究较少 20世纪70年代以后：热点 国际借贷说 1861年，英国学者戈逊（G.J.Goschen）出版了《外汇理论》一书，以其为代表的这类观点被称为“国际借贷说”（Theory of International Indebtedness）。 国际借贷说以金本位制度为背景，较为完善地阐述了汇率与国际借贷的关系。认为： （1）汇率的变化是由外汇的供给与需求引起的，而外汇的供求主要源于国际借贷。 （2）国际借贷可分为流动借贷和固定借贷；只有流动借贷才会影响外汇的供求。 流动借贷：已经进入实际支付阶段的借贷 固定借贷：尚未进入实际支付阶段的借贷。 在一国进入实际支付阶段的流动借贷中，如果债权大于债务，外汇的供给就会大于外汇的需求，引起本币升值、外币贬值。相反，如果一定时期内进入实际支付阶段的债务大于债权，外汇的需求就会大于外汇的供给，最终导致本币贬值、外币升值。 购买力平价说 瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版了《1914年后的货币和外汇》一书，提出“购买力平价说”。 购买力平价说的思想：一国汇率水平和变化是由本国货币与外国货币的购买力对比决定的。 汇兑心理说 1927年，法国学者阿夫塔里昂（A.Aftalion）运用边际效用理论提出了“汇兑心理说”（Psychological Theory of Exchange）。 他认为，决定外汇供求进而决定汇率最重要的因素是人们对外汇的心理判断与预测。个人之所以需要外汇不是因为外汇本身具有购买力，而是由于个人对国外商品和劳务的某种欲望。这种欲望又是由个人的主观评价决定的，外汇就如同商品一样，对各人有不同的边际效用。因此，外汇的价值取决于外汇供求双方对外币边际效用所作的主观评价。 利率平价说 凯恩斯于1923年在《货币改革论》一书中首次系统提出远期差价决定的利率平价说（Theory of Interest Parity）：套利性的短期资本流动会驱使高利率货币在远期外汇市场上贴水，低利率货币在远期外汇市场上升水，并且升贴水率等于利率差异。 英国学者艾因齐格（Paul Einzig）在其1931年出版的《远期外汇理论》和1937年出版的《外汇史》中进一步提出动态利率平价的“互交原理”（Theory of the Riciprocity），认为套利性资本流动不仅仅影响远期汇率，也会影响即期汇率和利率水平。 国际收支说 主要观点： 一国货币汇率的变化，是由外汇的供给与需求决定的，而外汇的供给与需求取决于该国国际收支状况。 是对国际借贷说的修正和补充：1）将国际资本流动纳入汇率决定的分析；2）应用贸易收支和国际资本流动的有关理论探讨深层的汇率决定因素 资产市场说 强调外汇是一种资产，汇率是这资产的价格，主张采用一般资产价格决定的方法分析汇率决定。 一国居民可持有三种资产，即本国货币、本国债券和外国债券，一种资产的持有量取决于各项资产的预期收益率和风险的比较，当原有的资产组合平衡被打破时，居民就会对现有资产组合进行调整使其符合自己的意愿持有量，达到新的资产市场均衡。 在对国内外资产持有量进行调整的过程中，本国资产与外国资产之间的替换就会引起外汇供求量的变化，从而带来外汇汇率的变化。 第二节 购买力平价说 基本思想： 国内外货币之间的汇率取决于两国货币购买力的比较。一国汇率变动的根本原因在于购买力的变动，而购买力变动的原因在于物价的变动，因此汇率的变动归根结底由两国物价水平比率的变动决定。 一、开放经济条件下的一价定律 二、购买力平价说的基本形式 三、对购买力平价理论的评论 四、购买力平价理论的应用 一、开放经济条件下的一价定律 一价定律的含义： 对于可贸易商品，套利活动将使其地区间价格差异保持在较小范围内。如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品在各地的价格都是一致的。 前提： 位于不同地区的该商品是同质的。 价格可灵活调整，不存在价格粘性。 某品牌电视机，甲地价300