第04章 资本成本与杠杆原理.pptVIP

* * (二)财务杠杆利益与风险 1. 财务杠杆原理 (1)财务杠杆的概念 财务杠杆，亦称筹资杠杆，是指公司在资本与负债结构保持不变时，息税前利润的变化引起所有者权益收益率更大幅度变化的效应。 财务杠杆效应的决定因素：负债利息的固定性。 * * 这是因为，随着EBIT的增加，单位EBIT负担的负债利息下降。 这样，企业的资本收益率不仅随着EBIT的增加而同比例增加，而且还由于单位EBIT负担的利息减少而增加，因而其增长幅度要大于EBIT增长的幅度。 反之，在EBIT下降时，资本收益率下降的幅度也较大。 * * 公司的全部长期资本是由权益资本和债务资本所构成的。 权益资本成本是变动的，在公司所得税后利润中支付；而债务资本成本通常是固定的，并在公司所得税前扣除。不管公司的息税前利润多少，首先都要扣除利息等债务资本成本，然后才归属于权益资本。 因此，公司利用财务杠杆会对权益资本的收益产生一定的影响，有时可能给权益资本的所有者带来额外的收益即财务杠杆利益，有时可能造成一定的损失即遭受财务风险。 * * 财务杠杆利益，是指公司利用债务筹资这个财务杠杆而给权益资本带来的额外收益。 在公司资本规模和资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，每一元息税前利润所负担的债务利息会相应地降低，扣除公司所得税后可分配给公司权益资本所有者的利润就会增加，从而给公司所有者带来额外的收益。 * * [例5]XYZ公司2008～2010年的息税前利润分别为160万元、240万元和400万元，每年的债务利息为150万元，公司所得税率为33%。该公司的财务杠杆利益的测算如表3所示。 表3 XYZ公司财务杠杆利益的测算表 年 份 息税前利润 (万元) 息税前利润 增长率 债务利息 (万元) 所得税(33%) (万元) 税后利润 (万元) 税后利润 增长率 2008 160 150 3.3 6.7 2009 240 50% 150 29.7 60.3 800% 2010 400 67% 150 82.5 167.5 178% * * 由表3 可见，在资本结构一定、债务利息保持固定不变的条件下，随着息税前利润的增长，税后利润以更快的速度增长，从而使公司所有者获得财务杠杆利益。 在例5中，XYZ公司2009年与2008年相比，息税前利润的增长率为50%，同期税后利润的增长率高达800%；2010年与2009年相比，息税前利润的增长率为67%，同期税后利润的增长率为178%。 由此可知，由于XYZ公司有效地利用了筹资杠杆，从而给公司权益资本所有者带来了额外的利益，即税后利润的增长幅度高于息税前利润的增长幅度。 * * (3)财务风险分析 财务风险，亦称用资风险，是指公司在经营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致公司权益资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致公司破产的风险。 由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降的更快，从而给公司权益资本所有者造成财务风险。 * * [例6]假定XYZ 2008 ～2010年的息税前利润分别为400万元，240万元和160万元，每年的债务利息都是150万元，公司所得税率为33%。该公司的财务风险以表4测算如下。 表4 XYZ公司财务风险测算表 年 份 息税前利润 (万元) 息税前利润 增长率 债务利息 (万元) 所得税(33%) (万元) 税后利润 (万元) 税后利润 增长率 2008 400 150 82.5 167.5 2009 240 -40% 150 29.7 60.3 -64% 2010 160 -33% 150 3.3 6.7 -89% * * 由表4可见，XYZ公司2008～2010年每年的债务利息均为150万元保持不变，但随着息税前利润的下降，税后利润以更快的速度下降。 例如，XYZ公司2009年与2008年相比，息税前利润的降低率为40%，同期税后利润的降低率为64%；2010年与2009年相比，息税前利润的降低率为33%，同期税后利润的降低率为89%。 由此可知，由于XYZ公司没有有效地利用财务杠杆，从而导致了财务风险，即税后利润的降低幅度高于息税前利润的降低幅度。 * * 2. 财务杠杆系数的测算 财务杠杆系数是指公司税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。它反映着财务杠杆的作用程度。 对股份有限公司而言，财务杠杆系数则表现为普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 为了反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险的高低，需要测算财务杠杆系数。 * * 随着EBIT的增加，单位EBIT负担的负债利息下降。 这样，企业的资本收益率不仅随着EBIT的增加而同比例增加，而且还