货币政策趋向稳健中性.PDF

货币政策趋向稳健中性 交通银行首席经济学家 连平 1、如何看待 2 月份信贷规模等金融数据比 1 月份大幅 下滑？今年降息降准的空间有多大？ 2 月人民币贷款增加7266 亿元，环比上月大幅回落1.78 万亿元，同比也少增 2970 亿元。新增贷款回落符合预期， 主要是因为上年末信贷在年初集中投放、银行“早放贷、早 受益”等短期因素消失或趋弱。今年春节假期集中在2 月上 旬，由于节后企业一般开工较晚，今年2 月企业实际工作天 数要少于去年同期，对信贷投放的影响较为明显。如将1、2 月累计起来看，更能反映真实情况。1-2 月累计新增信贷同 比多增7466 亿元，累计社会融资规模同比多7930 亿元，再 加上企业中长期贷款占比进一步提高，表明金融对实体经济 支持力度并未减弱。考虑到2 月信贷回落多是短期因素影响， 实体经济融资需求并未显著放缓，加之3 月有季末因素的影 响，预计3 月信贷增速将大概率回升。 3 月1 日起，央行普遍下调金融机构人民币存款准备金 率0.5 个百分点，释放了约6000-7000 亿元流动性。我们判 断，未来仍有降准的可能，降息的可能性较小。降准有助于 增加银行可用资金，可促进银行对实体经济增加信贷投放， 1 并通过提高货币乘数保持货币供应平稳增长，为稳增长提供 良好的货币环境。因此，在当前准备金率水平依然较高的情 况下，为对冲外汇占款减少、提高货币乘数、促进信贷适度 增长，确保银行平稳发展和盈利稳定，预计年内仍有1-3 次 降准的可能性，每次0.5 个百分点，但降准的边际效应可能 逐步递减。而降准的目的会越来越倾向于对冲，即弥补因外 汇占款减少所带来的基础货币供给缺口，而不是加大货币信 贷宽松的力度。考虑到前六次降息的效果还在逐步显现过程 中、目前基准利率水平已达历史最低、2 月物价已有抬头迹 象、降息可能加大汇率贬值预期等因素，我们倾向于维持谨 慎使用降息工具的判断。除无差别降准之外，央行维持稳健 偏松的货币政策环境将更多使用SLF、MLF、PSL、定向降准、 定向再贷款等创新型、定向型工具。2016 年市场流动性将保 持总体较为充裕的格局。在此基础上，货币政策将会逐渐清 晰地呈现稳健中性的操作取向。 2、美联储没有加息，人民币汇率近期保持稳定。今年 人民币汇率走势，及对楼市、股市的影响怎么样？ 2016 年，中国经济依然承受较大的下行压力，中美货币 政策或将进一步分化，人民币存在阶段性贬值压力及预期， 人民币随市场供求关系出现阶段性、一定程度的贬值应属合 理，也可以接受。截至目前，出于对美国经济和全球经济的 2 担忧，美联储迟迟未宣布2016 年的首次加息，但这决不意味 着加息预期已烟消云散。事实上，美联储已多次暗示，加息 的重要前提是确认通胀水平正在上升。从最新数据来看，在 接近充分就业水平的同时，美国的核心通胀率正悄然上升， 扣除能源及食品后的美国核心消费者物价指数年增率达2.3%， 为2012 年5 月以来最高，显示后续加息仍有可能。 即便如此，人民币也不存在持续、大幅贬值的基础。一 方面，2016 年中国经济仍有望保持 6.5%以上的中高速增长， 经常账户顺差格局短期内不会改变；同时，货币当局也拥有 较强的市场干预能力，除坐拥充裕的外汇储备外，还可对资 本和金融账户开放的节奏和力度适时进行微调。另一方面， 从国际政治关系、国内产业结构调整、人民币国际化等角度 权衡，大幅贬值也不符合中国自身的战略利益。有理由相信， 2016 年人民币不会出现趋势性或所谓“一步到位”的大幅贬 值。 2016 年初，我国股市、汇市几乎同时出现剧烈震荡；在 楼市整体高库存、房价下跌的情况下，部分一、二线城市房 价升温却明显过快。由此表明，在流动性宽裕、经济下行、 实体经济投资回报率较低、市场信心比较脆弱的情况下，过 多的资金在各个市场游走炒作，各市场之间极易相互传染， 导致整个金融体系的不稳定性和脆弱性明显上升，风险形势 更加复杂。