成长性是决定公司价值的基本动因.PDFVIP

2005年9月29 日 行业研究 策略报告 成长性是决定公司价值的基本动因 胡鸿轲 86-021 2005 年第四季度零售业投资策略报告 huhk@ 非周期性服务行业 零售业 推荐 (维持) 投资要点 上证指数：11131.77 成长性不同、公司价值不同。基于折现理论的估值模型认为，公司业绩增长 行业规模 (672 亿元) 率(g)越高、增长期（T）越长、增长确定性（i）越强，则公司价值越高。 占比 股票家数 48 3.51% 业态不同成长性不同。百货属于传统业态，是被新兴业态“蚕食”的对象， 总市值 672 2.09% 其增长动力主要源自零售市场的自然增长；连锁综合超市、家电卖场的增长 流通市值 338 3.44% #重点公司 176 1.73% 动力不但源于零售市场的自然增长，更多源于消费习惯变迁形成的对传统业 态的替代，符合“蛋糕增大、份额增大”的特征，具有更强的成长性。 市场走势 区域性公司成长性未必低于全国性公司。就连锁综超这一业态而言，我们认 为全国分散抢占策略，未必就比区域集中抢占策略会获得更多的优质网点资 源，这样，区域性连锁综超公司的成长性就未必低于全国性的连锁综超公司， 实际上，世界第一大连锁超市公司——沃尔玛的基本发展策略恰恰就是“区 域性密集布点、逐步向外延伸”。 百货、连锁综超、连锁家电卖场公司估值。按照对不同业态成长规律的判断， 我们使用折现模型对各业态的理论市盈率进行了分析，再结合国际相关公司 资料来源：招商证券 的市场估值情况，我们认为单体百货、连锁百货、连锁综超、连锁家电卖场 相关研究 05 年的参考动态 PE 区间分别是：15—20、18—22、20—25、25—30。 零售业演进规律探析（路演 ppt ） 估值及投资策略。经过一段时间上涨，目前大多数零售公司市价已基本体现 9/5/2005 全流通条件下零售股投资价值分析 了公司的内在价值，但是考虑到送股对价，大