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全流通背景下股权集中度 与上市公司业绩关系实证研究 吴笑蕾 浙江大学经济学院 杭州 310O05 的选择是分散股权，那么作为一种补偿， JEL分类：G10，C52中图分类号： F850．91文献标识码： A 换来的是资本兼并的成本降低或者是在 其他方而能促进利润的增长。Demeszt 【文章摘要】 究也证实了这一结论。国内学者许小年 和Lehn(1985)、Holdenress和Sheehan 本文利用241家上市公司的面板数 和王燕 (2000)、张红军 (2000)以及同 (1088)实证验证了这 结‘论。国内学者 据，对实施三年多股权分置改革后公 济大学一上海证券交易所联合课题组 朱武祥和宋勇 (2001)研究也发现 ，股 司股权集中度对公司绩效的影响进行 (2002)的结论也表明，股权集中度与公 权结构与 价值之间并无显著相关性。 实证分析。采用净资产收益率和每股 司业绩呈正相关关系。 最后一种观点认为，股权集中度和 收益两个指标衡量公司绩效。分析结 另一种观点以Demsetz和LaPorta 公 司 绩 效 之 间 存 在 非 线性 关系 。 果表明：股权分置改革后，股权集中度 为代表 ，股权分散型公司具有较高的绩 McConne]]和Servaes(1990)，Mock、 与公司绩效存在微弱的倒u关系。暗示 效和市场价值，因此 ，它要优丁股权集 Shleifer和 Vishny(1998)等人发现管 中国上市公司并不需要极为分散的股 中型公司。他们认为，控股股东的利益 珲层持股 比重与公司盈利和市场表脱之 权结构，股权结构在一定程度上 的集 和外部小股东的利益常常 一敛 ，两者 间存在倒U型曲线关系。目内学者孙永 中是必要的。 之间存在严重的利益冲突。在缺乏外部 祥和黄祖辉 (1999)以及吴淑琨 (2002) 控制威胁情况下，控股股东可能通过追 也通过实证分析 ，发现股权集中度与公 【关键词】 求 自利 目标而不是公司价值来实现 自身 司绩效呈显性倒 u型曲线天系。 股权分置改革；股权结构；股权集中度 福利最大化。 公司绩效 第三种观点认为，股权结构与公司 二 、理论分析与研究假设 、绩之间并无内在关系。认为股权结构 本文从股权集中度对 公司内部监控 2005年4月29日，证监会启动股权 是竞争性选择的内在结果。公司股东们 制衡机制的影响分析股权集巾度对公司 分置改革试点工作，拉开了中国股权分 作出的使股权结构 由集中变为分散的决 业绩的影响。(1)在股权高度集ffl下，控 置改革的序幕。股权分置改革的核心就 策 ，应该是在充分了解其后果基础上的 股股尔没有有力约束和制衡 ，很难形成 是解决尚未流通的国有股的减持 、转让 决策。股权的控制一放松 ，随之而来的 有效的内部监控制衡机制，公司治理效 和上市流通 问题 ，实现全流通 ，充分发 是成本提高 ，利润降低，但如果股东们 率也就难有起色；(2)股权高度分散时， 挥资本市场在资源配置中的作用 。已经 表 1股权集中度 的描述性统计结果 进行了三年多的股权分置改革对公司治 理绩效有何影响?特别是股改后股权集 股权集中度 最小值 最大值 均值 标准差 中度对公司的绩效影响如?是亟待研究 第一大股东持股比例 l 84 41．75