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天气衍生产品兴起及在中国应用天气衍生产品是一种用来规避天气风险的金融衍生工具，在分散和转移天气风险方面具有独特的优势，因此近年来发展很快。本文选取美国芝加哥商品交易所（CME）开发的制热日（HDD）指数期货和制冷日（CDD）指数期货做重点介绍，分析了天气衍生品的参与主体和交易方式，并探讨了天气衍生品在我国发展的必要性。 一、天气衍生品的产生和发展 天气衍生品是为了规避天气风险而产生的。天气风险是指由于天气变化的不确定性引起某些商品的生产成本和市场需求发生巨大波动，从而引起经济实体现金流量和利润的不确定性变化的风险。比如由于飓风、龙卷风、雷雨、暴风等灾难性天气事件，以及温度、降水、日照、霜冻等日常天气变化，致使经济实体收益产生了巨大的不确定性。天气衍生品最早于1997年出现在美国，为了规避非预期天气变化的负面影响，安然公司与佛罗里达西南电力公司签订了世界上第一笔天气衍生合同，天气衍生品正式诞生。为了降低交易费用，便利交易，天气衍生合约逐渐演化成具有固定格式和内容的标准化合约，1999年，美国芝加哥商品交易所（CME）正式挂牌交易天气衍生金融工具。此后，天气衍生品进一步扩散到日本、欧洲等发达地区。目前，天气衍生产品市场已经成为全世界发展最为迅速的金融衍生产品市场。2005年，进入CME天气期货市场的资金高达360亿美元。2006年，CME天气合约交易量达80万手，合约金额达210亿美元。 天气衍生品是将金融衍生工具的理念用于自然灾害的风险管理，为天气风险的管理和转移提供了全新的思路和途径。它的特点主要有以下几个方面： 首先，天气衍生品的交易标的直接就是与天气相关的指数，如温度指数，风速指数，降雨量指数，降雪量指数等，有利于相关经济主体直接对天气风险进行套期保值。 其次，天气衍生品合约依据的是气象部门提供的气温、风速、降水量等数据，客观性强，信息不会受到合约持有者的影响，从而大大降低了道德风险的可能性；同时由于主要依据公开气象数据，管理和经营成本也大大降低。 第三，大大扩张了天气风险分散和转移的范围。天气衍生品市场吸引了大量的天气风险对冲者，涉及到各行各业，其中包括农业，能源行业、季节性服装业、室外休闲业、食品和饮料行业、建筑业、交通业、保险和再保险业等。同时由于市场不断扩大的规模和流动性，越来越多的投资银行、基金也被吸引进入该市场。这就吸引了大量的社会资金参与分散和转移天气风险，从而可以将天气风险转移给更有能力或更愿意承担风险的人。 二、天气衍生品的主要形式 传统的衍生品的基础资产是实物商品、货币、汇率、利率以及股票指数等，天气衍生产品的资产基础是指专门定义的某种指数，其度量尺度采用天气度量尺度，目前市场上使用最广泛的天气指数是气温指数，基于气温指数的交易额占到了天气衍生品市场总交易额的80%左右。而发展最为迅速和成熟，最具代表性的产品当属CME的制热日（HDD）指数期货和制冷日（CDD）指数期货。下面就以CME基于HDD和CDD的期货产品为例，具体说明天气期货合约的交易方式。 1.合约标的 CME定义的温度指数是指，衡量一天的平均温度与气温基线（华氏65度，即摄氏18.33度）的偏离程度。其中包括HDD通过日平均温度与华氏65度的比较来测量寒冷程度，也就是需要采暖的指数；CDD通过日平均温度与华氏65度的比较来测量温暖程度，也就是需要运行空调降温的指数。HDD和CDD的计算公式为： HDDi=MAX(0，K-Ti) CDDi=MAX(0，Ti-K) 其中，K为选定的气温基线，通常为65华氏度；Ti为每日平均气温，其最常用的计算方式为当日记录的最高气温（Tmax）和最低气温（Tmin）的算术平均值，即：Ti=（Tmax+Tmin）/2 将合同期内每日HDD或CDD数值分别进行简单加总，就得到了制热指数（HDDs）和制冷指数（CDDs）的数值，这个数值就是天气衍生产品的基础指数，计算公式为： HDDs=∑HDDi；CDDs=∑CDDi HDD和CDD期货合约是在规定的期货交易日买入或卖出HDD和CDD指数价值的法定协议，HDD和CDD采用现金交割。CME选择了10个城市的温度作为交易标的。 2.合约规格 CME的HDD和CDD期货合约的名义价值为100倍HDD和CDD指数，合约以HDD/CDD指数点报价。比如，一个HDD指数为750，则期货合约的名义价值为75000美元。最小价格波动为1.00HDD或CDD指数点，价值为100美元。 3.合约月份 在任意交易时间，分别有7个连续的HDD或CDD期货合约和5个连续的HDD或CDD期权合约上市交易。通常HDD的合约月份从10月到3月，CDD的合约月份从5月到8月，4