基础设施ABS融资模式探究.docVIP

基础设施ABS融资模式探究随着城市化进程的加快，我国基础设施投资不足的问题逐步显现。资产证券化融资模式（Asset-Backed Securitization）为解决建设资金短缺提供了一种新思路。我国基础设施需要大量资金，且未来的现金流量大而稳定，因此探索基础设施建设的ABS项目融资方式对解决我国基础设施建设的融资问题具有重要意义。 一、ABS融资模式及其在基础设施项目融资中应用的可行性 （一）ABS融资的背景 20世纪70年代，ABS融资模式在美国出现，它最早起源于住房抵押贷款证券化，随着业务的增加，法律体系的成熟，银行大量的信贷资产也被证券化。由于证券化具有破产隔离、税收中性、信用提升以及设计灵活等优点，多年来已被证明是一种极具发展潜力的有效融资手段。在国外，资产证券化作为项目融资的重要方式已被广泛地应用于房地产、企业的应收账款、租金、航空公司的机票销售等方面。截至 2004 年底，资产证券化产品在全球发行量已超过200万亿美元。目前，美国的ABS余额已达到7.3万亿美元，市场规模远远大于美国国债市场（3.9万亿美元）和美国联邦机构债市场（2.7 万亿美元），成为第一大证券品种。 ABS融资在我国起步较晚。1996 年9月，珠海市以交通工具注册费和高速公路过路费为支持发行两批共2亿美元的债券。1997年，中国远洋运输总公司以北美航运收入为支持发行3亿美元的浮息票据。1997年5月，重庆市政府与亚洲担保及豪升ABS（中国）控股有限公司签订了我国第一个以城市建设为基础的资产证券化合作协议。但是在我国境内大规模推行ABS融资还面临资本市场不健全，中介服务机构发展相对滞后，法律制度、税收政策、会计准则等方面不完善等约束条件。而在境外发行ABS债券操作复杂，使得ABS融资方式目前在我国的应用还不多。 （二）ABS融资模式的含义及特点 ABS融资模式是以项目所拥有的资产为基础，以项目资产带来的预期收益为保证，通过在资本市场发行债券来筹集资金的一种项目融资方式。该模式的实质是将基于基础设施或资产的现金流收入与原始权益人完全剥离，过户给特设信托机构（Special Purpose Vehicle），SPV通过金融担保、保险及超额抵押等方式取得较高的信用评级，然后以债券的方式发售给资本市场的投资者，筹集项目建设所需资金，并以设施的未来收入流作为投资者收益的保证，不需要以发行者自身的信用做债券的偿还担保。 通过证券市场发行债券筹集资金是ABS不同于其他项目融资模式的一个显著特点，无论是产品的支付、融资租赁，还是BOT，都不是通过证券化进行融资的。与BOT融资相比，证券化融资涉及的机构相对较少，从而减少了酬金、差价等中间费用，使融资费用相对较低。由于ABS模式隔断了项目原始权益人自身的风险和项目资产未来现金收入的风险，使其清偿债券本息的资金仅与项目资产的未来现金有关，加之在高等级证券市场发行的债券是由众多投资者购买，从而分散了投资风险，避免项目被投资者控制，保证了运营利润不会大幅外流。政府无需为项目的投资回报、外汇平衡问题做出承诺和安排，不必为吸引资金而承诺在项目经营期内固定收费标准，并可有效避免外汇市场风险。但由于项目的经营决策权仍归原始权益人，在融资的同时无法引进国外先进的技术和管理，不利于项目建设及经营效率的提高。 （三）基础设施项目利用ABS融资模式的可行性分析 基础设施项目本身的资产属性决定了其适应ABS融资模式。 基础设施项目投资最大的特点是具有稳定的现金流，能够形成证券化资产的有效供给。基础设施建成后，由于具有消费的准公共物品性、经营上的自然垄断性等特点，使得经营期间的现金收入流相对稳定。而利用ABS融资模式的一个极为重要的前提就是能在未来产生可预见的、稳定的现金流。 基础设施建设项目另外一个突出特点是规模较大。我国是一个经济发展迅速的发展中国家，每年在基础设施建设上都有大规模的投资，将这些项目进行资产证券化完全可以形成足够规模的相似条件的资产组群。 由于项目运营期较长且遵循一定的规律，一般而言贷款期限和风险都比较稳定。因此在构建资产时，组合各批贷款的期限基本相近，风险、收益水平也能维持在稳定水平上，而且基础设施项目一般都是关系到国计民生的重要建设，容易得到政府的支持，获得政府担保，能实现较为明确的信用等级。 通过将ABS融资模式引入基础设施建设领域，不仅可以明晰项目产权，增强项目管理者和投资者的风险防范意识，盘活基础设施的资产，而且不会增加融资方的负债，这对于目前负债过高的基础设施项目无疑是具有实质性的意义。此外，投资者可以自主决策所投资的项目，从而优化投资决策，提高投资效率。政府则可以通过监管证券市场来调控融资规模，进而调控投资规模。 二、