车之变（辨）寻找再增长路径.PDFVIP

汇聚财智 共享成长 车之变（辨）：寻找再增长路径 汽车行业2012年中期投资策略 汇聚财智 共享成长 目录 一、行业需求：已经改变，更需应变 二、格局之变：破局之时，端倪初现 三、盈利之变：整体尚可，结构分化 四、投资建议：精选成长，辨识时机 汇聚财智 共享成长 增长之变：长期行业空间仍有，潜在增长率已经下降 1 目前行业处于快速发展期的中后段，长期行业空间仍然存在。  1966年到1973年，日本经历了一个跨度18年的快速发展阶段，期末千人保有量达到了304辆。  1980年到1996年，韩国也经历了跨度16年的快速发展期，期末千人保有量达到了212辆。 图1：日本汽车产业经历18年的快速发展期 图2 ：韩国汽车产业经历了16年的快速发展期 资料来源：CAAM, 长江证券研究部整理 资料来源：CAAM, 长江证券研究部整理 汇聚财智 共享成长 增长之变：长期行业空间仍有，潜在增长率已经下降 1 目前行业处于快速发展期的中后段，长期行业空间仍然存在。  国内汽车行业也在经历类似的快速发展阶段。2010年千人保有量58辆，进程尚没有结束。 图3 ：中国汽车产业经历了“黄金十年” 图4 ：中日韩汽车千人保有量情况比较 资料来源：CAAM, 长江证券研究部整理 资料来源：CAAM, 长江证券研究部整理 汇聚财智 共享成长 增长之变：长期行业空间仍有，潜在增长率已经下降 1 目前行业处于快速发展期的中后段，长期行业空间仍然存在。  人均GDP水平对于千人汽车保有量的解释力度能够达到60%以上，随着GDP增长汽车行业仍有空间。 图5 ：2009年世界主要国家汽车千人保有量和人均GDP截面情况 资料来源：世界银行, 长江证券研究部 汇聚财智 共享成长 增长之变：长期行业空间仍有，潜在增长率已经下降 1 目前行业处于快速发展期的中后段，长期行业空间仍然存在。  从国内地区结构来看，中国绝大多数地区汽车市场仍然具有较大空间。 图6 ：2009年世界主要国家汽车千人保有量和人均GDP截面情况 资料来源：Wind, 长江证券研究部 汇聚财智 共享成长 增长之变：长期行业空间仍有，潜在增长率已经下降 2 受制于产业外部环境，行业潜在增长率已经下降。  国内交通日益拥堵，严重制约今后汽车业的快速发展。  石油依存度超越50%的警戒线，难以承受汽车业再次爆发成长。  环境污染（包括二氧化碳排放）日益受到关注，负面影响不容小觑。  政策转向，总量刺激不再成为主导思路。 图7 ：现有模式下，中国石油依赖将不断攀升 图8 ：中国温室气体排放占比不断提高 资料来源：CAAM, 长江证券研究部整理 资料来源：IEA, 长江证券研究部整理 汇聚财智 共享成长 增长之变：长期行业空间仍有，潜在增长率已经下降 3 今后十年汽车行业年均增速或许放缓到7%  普及历程将被拉长。行业空间可以相似，但是发展环境已然不同，增长路径将不同。  今后十年的年均增速中轴在7%。如果按照汽车更新率6%，十年后千人保有量达到200辆左右。 表1：今后十年中国汽车行业均衡增速测算 千人保有量 更新率 200 225 250 8% 9.0% 11.2% 13.1% 6% 7.1% 9.5% 11.5%